赵伟：“周期性风险”，如何理解与应对？来源:赵伟宏观探索作者:赵伟杨

来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟杨飞马洁莹(赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

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报告要点
“周期性风险”为近期首次提出，理解其含义，或有助于厘清当下政策思路。
【赵伟：“周期性风险”，如何理解与应对？】“周期性风险” ，在国内经济中的体现？短周期下行压力、中周期债务压制
“周期性风险” ，在国内短周期的体现，或为疫后政策“退潮”带来的经济局部下行压力，以投资为例。政策托底及“外溢”下，房地产和基建投资在疫情期间快速修复， 2020年年中已恢复至疫情前；伴随经济活动逐渐正常化，政策重心回归“调结构”、“防风险” ，房地产投资从2020年11月高点12.7%回落至2021年6月两年复合的7.2% ，基建投资从高位回落7个百分点至最新两年复合的3.9% 。
“周期性风险” ，在国内中周期的体现，或为持续累积的债务压力，及债务化解过程中的信用风险暴露，与经济下行压力。疫后杠杆的快速抬升，使前期持续累积的债务压力加速显性化，再融资现金流趋紧，城投债募资用于“借新还旧”比例抬升至86%、创历史新高；同时，城投平台负债短期化、信用分层等加剧，推升潜在信用风险。债务压制下，地方政府投资意愿和能力等下降，进而影响经济。
“周期性风险” ，在全球经济运行中的体现？全球通胀、资金回流、出口回落
“周期性风险” ，在海外的体现，首先包含了全球“大放水”之后的全球大通胀。应对疫情影响，美国等发达经济体实施货币“大放水”、M2增速创历史新高。不同于以往因衰退“放水”阶段，美国财政大规模发钱，导致部分居民就业意愿下降、企业被迫加薪招人，使劳动力成本“不降反升”；同时，发达经济体经济修复带动商品需求扩张，而新兴经济体疫情反复拖累原材料供给，进而推升全球通胀。
美国已进入复苏甚至过热的状态，部分新兴经济体却已陷入“滞涨” ，如此格局容易鼓励资金从新兴市场回流美国。新兴经济体，大多需要出口相对低附加值商品、进口相对高附加值商品，美元走强背景下，输入性通胀压力上升；抗击通胀、汇率贬值的压力下，又被迫加息、加剧问题暴露。此外，主要生产型经济体生产能力的修复，或导致中国出口“份额”的下降，出口链对国内经济支撑作用下降。
“周期性风险” ，政策如何应对？跨周期调节，注重前瞻性、持续性等
跨周期调节应对“周期性风险” ，更加注重前瞻性、持续性和结构引导等，带来经济长期波动下降等。应对经济回落压力等，传统阶段以逆周期调节为主；而当前主要运用跨周期调节，目标、方式、影响等不同。相较逆周期调节，跨周期调节着眼经济长期可持续发展，熨平经济短周期波动的过程中，更加注重前瞻性、持续性和结构引导等，并通过结构性改革释放政策红利，加快推动经济转型等。
跨周期调节下，货币流动性不具备趋势性收紧的基础，也不会“大水漫灌” 。经济回落等周期性风险的渐显，决定了货币流动性较难出现明显收紧；政策重心回归“防风险”、“调结构” ，也需要适宜的货币流动性环境相配合。但过于宽松的货币流动性环境，容易导致商品交易的金融属性增强、加大通胀压力和资产泡沫，也容易引发金融机构和企业“空转”套利等行为，不利于应对“周期性风险” 。
风险提示：经济压力加大，债务风险暴露。
报告正文
“周期性风险” ，在国内经济中的体现？
“周期性风险”为近期首次出现，理解其含义，或有助于厘清当下政策思路。 7月12日，国务院总理在经济形势专家和企业家座谈会上指出， “做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险” 。而在此之前的7月7日，国务院常务会议决定，适时运用降准等工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持；随后7月9日，央行宣布降准。超预期的降准，放在“周期性风险”环境下，或更容易理解。

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“周期性风险” ，在国内短周期的体现，或为疫后政策“退潮”带来的经济局部下行压力，以投资为例。政策托底及“外溢”下，房地产和基建投资在疫情期间快速修复， 2020年年中已恢复至疫情前；伴随经济活动逐渐正常化，政策重心回归“调结构”、“防风险” ，房地产投资增速从2020年11月高点12.7%回落至2021年6月两年复合的7.2% ，基建投资增速从高位回落7个百分点至最新两年复合的3.9% 。