【窥业绩】中信建投半年利润微跌，头部券商已入深水区？港股解码

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目前国内投行业务位居行业第二的中信建投(601066.SH,06066.HK) ，公布了2021年上半年业绩快报：收入同比增长24.51% ，至123.26亿元（单位人民币，下同）；归母净利润同比下降1.08% ，至45.29亿元；扣非归母净利润同比下降1.47% ，至45.24亿元。
虽然收入增长，净利润微跌，意味着上半年的盈利能力有所减弱，但中信建投的股价却并没有因此而大幅下跌。
在发布业绩快报后的第一个交易日，其AH股股价均高开，并带动内地券商股板块上涨，惟收市前夕跟随大盘向下， A股收市微跌0.40% ，报29.71元， H股收市微涨0.35% ，报8.65港元。
为什么股价并没有即时反映其业绩下跌？
2021年第1季，中信建投的营业收入同比增长9.63% ，至48.04亿元，但由于公允值变动由盈转亏，产生8.19亿元的亏损，带动营业支出急增46.51% ，至27.55亿元。季度净利润同比下降11.74% ，至17.22亿元；扣非归母净利润同比下降11.85% ，至17.22亿元。
若按上半年的业绩快报数据计算，则该公司2021年第2季收入同比增长36.33% ，至75.22亿元，扣非归母净利润同比增长6.22% ，至28.02亿元。也就是说，第二季业绩变动转正，并没有预想的差。
而且中信建投的A股和H股今年以来已分别累计下跌逾30%和16% ，严重跑输投行业务与其规模相若的竞争对手中信证券(600030.SH,06030.HK)和中金公司(601995.SH,03908.HK) ，见下表，所以市场可能在其公布了并没有那么差劲的中期业绩后手下留情。

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但是，中信建投的表现真的在好转吗？笔者并不这样认为。
中信建投的第二季盈利能力转差
2020年，得益于强劲的投行业务表现、巨额投资收益，加上大宗商品市场畅旺而带动相关产品的销售收入大增43倍，中信建投的全年扣非归母净利润同比增长73.1% ，至接近94.99亿元，纯利率也由2019年40.1%提高至40.7% ，接近2015年时的高位水平。
但是2021年上半年的表现却显著下降，扣非归母净利润率由2020年上半年的46.4%大幅下降至36.7% ，其中2021年第2季的扣非归母净利润率同比下降10.5个百分点，至37.3% 。显然，其第二季盈利能力并没有好转。
再来看看同行中信证券和中金表现，这两家金融服务机构尚未公布上半年业绩，但披露了业绩预喜。见下表，中信证券和中金的2021年上半年归母净利润增幅基本与第一季相若，甚或更优。相比之下，中信建投第二季净利润的单位数增幅实在拎不上台面。

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投行业务跑输
中信建投的主营业务分为四个板块：投行、财富管理、交易及机构客户服务业务以及资产管理业务，其中投行业务是其优势所在。
近两年，得益于科创板的推出、股市畅旺，中信建投的投行业务大幅扩张，能与券商一哥中信证券一较高下。
见下图， 2015年，财富管理还是其主要利润来源，但随着投行业务的扩张，到2020年，投资银行业务和交易及机构客户服务两大板块占了利润的大部分，而且也是增长最快的业务分部。

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交易及机构客户服务包括：向机构客户提供交易、咨询和研究服务，并向其销售由中信建投承销的股票，同时，也包括自营交易及做市业务。
投行业务为其交易及机构客户服务的扩张奠定了基础，投行服务一般涵盖一系列后续合约，例如做市、咨询、承销、配售等，所以投行业务也连带为交易及机构客户服务部门带来业务，两者关系密切。
在股权承销市场，受IPO和再融资需求带动，中信建投于2021年上半年仍稳住第二大承销商的排名，承销规模达到6525.98亿元。但值得注意的是，其增速已明显放缓，期内增幅只有5.28% ，是五大股权承销证券公司中的最低，主承销商承销收入也有所下降，按年下降13.65% ，至8.86亿元。

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债券承销市场一直由银行尤其国有银行占主导，不过由于债市规模大得多，承销规模也远大于股权市场，券商能在银行之后分食到一些业务。对于能从中分一杯羹的券商，这是不可或缺的重要收入来源。