光大2021年7月港股策略：下半年盈利环比增长，龙头股吸引力继续提升来源：光大证券研究所01市场观

来源：光大证券研究所
01
市场观点：下半年盈利环比增长，龙头股之吸引力继续提升
1.1经济基本面：环比仍有望保持上行
2021年下半年GDP环比增速有望继续上行。经济基本面是决定港股市场走势最核心的原因。受疫情基数效应影响，今年上半年是经济同比增长的高点，下半年经济同比增速将有所回落。但全球来看，中国仍然是全球最早摆脱疫情影响，复苏最为明显的国家，承担了全球商品生产的主要角色，下半年经济环比有望维持上行。
根据光大宏观团队的预测， 2021年下半年的环比增速将会高于2021年上半年。根据光大根据光大宏观团队的预测， 2021年2季度、3季度和4季度的GDP同比增速将分别为7.8%、6.7%和6.2% 。经过季节性调整之后， 2021年2季度、3季度和4季度经季调后的环比预测增速将分别为2.40%、3.01%和3.57% ， 2021年下半年的环比增速将会高于2021年上半年。
GDP环比增速上行有望带动港股盈利环比增速上行。回到利润上来看，港股净利润TTM环比增速与中国GDP环比季调速率相关度较高。因此预计在2021年GDP环比增速的带动下，全部港股净利润TTM环比增速上升将是大概率事件。

文章图片
1.2企业盈利面：盈利环比的增长将支撑下半年市场的表现
由于基数效应影响，今年下半年港股市场盈利同比增速会有所回落。作为一个对盈利较为敏感的市场，港股市场的运行很大程度还是取决于盈利面，在盈利增速上行时港股基本均处于牛市，而在盈利同比增速回落的时间段，港股基本均处于震荡或下行的过程中。展望下半年，在基数效应下港股市场的盈利同比增速将会逐步下行，那么是否可以据此判断港股市场将一定会下行？
今年下半年的港股盈利同比增速回落具有特殊性。我们认为，今年下半年的港股盈利同比增速回落具有特殊性。但历史上港股盈利同比增速下行多是因为国内经济景气度不高，而港股市场超过70%的利润均来自于内地，因此当内地经济不景气时港股盈利增速也会同比随之下行。但今年下半年经济或维持较高的景气度，本轮盈利同比增速下行主要因为基数的原因，市场环境与2010年相似。
在基数原因导致的盈利同比增速向下时，港股市场的表现取决于盈利的环比表现。在2010年下半年，尽管盈利增速由于基数原因仍在惯性下行的通道中，但港股在2010年下半年仍能录得13%的涨幅。这是因为当时国内经济景气度仍处于较高水平，进而带动港股盈利环比增速上行。经季调的港股净利润TTM环比从2010年上半年的21.3%上升到2010年下半年的25.8% ，从而支撑了港股的表现。

文章图片
基数原因的同比下行期，盈利环比增速可以通过PE估值和EPS两个路径影响港股市场。首先盈利环比增速上行可以一定程度上支撑PE估值。恒生指数的PETTM估值与港股非金融归母净利润同比增速紧密相关。因此当盈利同比增速同步下行时，估值也会随之下行，港股市场自然也会受到向下的调整压力。但环比稳定有望支持估值。 2010年，恒生指数的PETTM市盈率却仅从2010年6月30日的13.33小幅下降到2010年12月31日的13.28 。其次EPS的环比上行可以抵消估值下行的潜在压力。 2010年港股EPS环比增速保持在15%左右的高位，从而完全抵消了估值下降的幅度，因此恒生指数在2010年下半年仍有所上行。

文章图片
1.3市场资金面：南下资金和海外资金均买入的趋势并没有显著改变
受益于估值优势及公募基金发行规模回暖，南下资金有望继续维持净流入。 A股与港股的价差对于南下资金净流入起着决定性的作用。当前A股/港股绝对值仍在历史高位，港股配置性价比优势稳固，未来有望继续吸引南下资金流入。上半年公募基金发行规模大幅波动，年初偏股型基金发行份额一度升至历史高位，但随后又大幅下降。展望下半年，公募基金的发行规模或将小于上半年，但整体仍将保持一个较高的水平，且节奏上或相对平缓，有望继续带动南下资金的净流入。

文章图片
在美联储真正开始缩减购债规模前，美元有望维持弱势。美联储历次收紧货币政策对美元的影响不一，不过美元指数在美联储释放缩减购债规模信号后的一段时间内往往会继续维持弱势，在真正缩减购债规模后（开始加息或开始缩表）一段时间后才开始上升。预计Q3美联储将就taper的节奏和时点进行讨论，在此期间美元仍有望继续维持弱势。