波动率的预期：市场结构性风险较高波动率是几乎所有金融学教科书对于风险的定义。|周期热潮何时结束？波动率的预期：市场结构性风

【波动率的预期：市场结构性风险较高波动率是几乎所有金融学教科书对于风险的定义。|周期热潮何时结束？】波动率的预期：市场结构性风险较高
波动率是几乎所有金融学教科书对于风险的定义。我们通过预测波动率的方法，来反映投资者对于未来风险的预期，从而刻画投资者的情绪。历史上来看，高波动预期下通常指数表现不佳。
截至上周五（20210917），大部分宽基指数预测波动率处于近三年中位数以下，排序上创业板>沪深300>上证指数>万得全A>中证500 。机构持仓较多的板块中，茅指数和宁组合预测波动率从8月的高位回落，分别处于近三年51%和66%分位。公募基金重仓股整体的预测波动率处于近三年较低位，普通股票型基金指数和基金重仓（季调）指数预测波动率分别位于36%和27%分位。

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行业层面上，部分周期行业如煤炭、钢铁、有色、石油石化、电力及公用事业处于高波动区域，商贸零售、轻工制造、电子、综合金融、通信、计算机处于较低波动区域，相较于一个月前医药、电新、食品饮料、化工、汽车波动率从高位回落至80%分位以下，但医药、电新、食品饮料波动率仍处于近三年前70%分位。

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交易结构：大部分周期行业及电新做多情绪位于高位，全市场换手率和行业分歧度双高
2.1做多情绪：宽基指数处于正常区间，机构重仓股回落至偏低水平，大部分周期行业处于高位
我们计算指数内上涨股票与下跌股票的成交占比之差，作为指数内部的“做多情绪”指标。当指数内部上涨股票成交占比显著高于下跌股票时，说明大部分的资金追涨了上涨的股票，做多情绪高涨。当指数做多情绪快速达到历史较高水平时，通常进入过热区间，并迎来调整。
截至上周五（20210917），大部分宽基指数做多情绪处于近三年80%分位数以下，其中创业板指和沪深300做多情绪低于中位数，排序上中证500>上证指数>万得全A>沪深300>创业板指。机构持仓较多的板块中，宁组合做多情绪从8月初的高位回落，处于近三年10%分位；茅指数做多情绪持续处于低位，也处于近三年10%分位。公募基金重仓股整体的做多情绪在近一周（20210913-20210917）市场调整中回到30%分位。

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分行业看，截至上周五（20210917）大部分周期行业和电力设备及新能源做多情绪处于高位，有色、煤炭、钢铁、化工、石油石化、建筑和电力及公用事业做多情绪高于近三年80%分位数，电新板块做多情绪也处于近三年79%分位；部分消费和金融行业做多情绪处于低位，医药、家电、食品饮料、消费者服务、综合金融和银行做多情绪低于近三年20%分位数。从时序变化上来看，上周（20210913-20210917）除电力及公用事业外行业做多情绪普遍回落，除综合外汽车、电子、非银金融、纺织服装分位数下滑幅度超过20% 。近一个月（20210818-20210917）做多情绪分位数上升幅度最大的前五个行业为石油石化、建材、电力及公用事业、房地产和轻工制造，以周期行业为主，除综合外做多情绪分位数下降幅度最大的前五个行业为计算机、国防军工、电子、汽车、通信，以TMT板块为主。

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2.2全市场拥挤度：换手率和行业分歧度双高
我们从换手率和行业分歧度两个维度刻画全市场的拥挤度，前者用于寻找整体的过热，后者用于寻找结构的失衡。换手率是常用的刻画成交热度的指标，当市场换手率处于历史高位时，市场整体往往处于拥挤状态。对于行业分歧度，我们选择中信一级行业，滚动进行60日的主成分分析，计算第一主成分对不同资产波动的共同解释力度，再用1减去该值，得到行业的分化程度。当行业分歧度较高时，市场分化较高，资金往往拥挤于少数行业，处于局部过热。
截至上周五（20210917）， A股行业分歧度处于2010年以来的高位，同时全A的换手率也处于2019年以来的高位。即使考虑高频量化基金造成换手率的“膨胀” ，对万得全A的换手率打7折，全A的换手率也处于近三年的75%分位数。从近期的历史来看，换手率和行业分歧度双高意味着调整的风险，但长期来看并不必然。例如2020年以来行业分歧度和万得全A换手率的高位附近均出现了市场波动放大甚至下跌，但在2014年下半年至2015年上半年期间， A股持续处于高换手和高分歧状态，市场却在上涨。 “双高”市场的走向需关注基本面和金融环境的变化。