“绿档”雅居乐的另类忧愁进入“绿档”房企阵营

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进入“绿档”房企阵营，雅居乐暂无三道红线烦恼，但在其他方面仍存另类忧愁。
在行业的多事之秋，雅居乐集团交出的飘红中期业绩，似乎并不为市场认可。不仅业绩增速及毛利率均创下近年来新低，且通过出售资产增厚利润，让公司的业绩成色略显不足。
同时，公司的传闻一波未平一波又起，裁员、被收购的不明消息此起彼伏，股价持续下行。
股价持续下行
9月里的雅居乐集团（03383.HK）并不平静，平息裁员风波之后，公司被一家央企收购的消息又甚嚣尘上。虽说传闻有鼻子有眼，雅居乐集团仍否认得斩钉截铁。
然而，传闻中的收购方保利发展方面，对中国证券报模棱两可的回应，似乎暗示双方已不满足仅仅停留在项目合作方面。雅居乐集团此前曾公开明确，双方已在广州花都、广东清远以及河南开封等3个项目上展开合作。
3年前，雅居乐集团就有引进战投平安的经历，这次和保利发展会走到哪一步，答案需要时间来揭开。
在二级市场，投资者的心态早已出现波动。
8月27日，公司交出2021年中期报告后，股价旋即遭遇下跌，收报7.22港元，之后没能收住下跌的势头。截至昨日（15日）收报6.85港元，相较今年股价最高值13.18港元（4月7日）跌落近5成。
要说，在今年房地产行业普遍疲软之际，公司交出的中报业绩还算亮眼。上半年销售额实现753.3亿元，同比增长36.7% ，完成年度销售目标的一半；实现营业收入385.88亿元、归母净利润52.90亿元，同比分别增长15.09%和3.18% 。
如果将锚点迁移， 2019年中期，公司营收增速12.02% ，归母净利润增速高达35.06% 。
需要注意的是，今年上半年，公司其他收益净额42.53亿元，其中出售子公司获得41.37亿元收益，成为业绩增厚的重要因素。
这可能正是让市场不太看好的原因之一。中报披露后，富瑞、德银及高盛等机构纷纷下调对雅居乐的目标价。
从营收、净利润增速以及毛利率来看，公司这几年表现不算亮眼。 2018年中期至2021年中期，公司营收增速从8.47%增至15.09% ，归母净利润增速从102.24%降至3.18%；毛利率从49.65%降至28.11% 。

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缺不缺钱？
今年上半年，雅居乐集团已踏进“绿档”房企：净负债率45.3% ，剔除预收款后的资产负债率为68.4% ，现金短债比1.18 ，这组数据没有越过三道红线。
截至今年6月，公司现金及现金等价物465.12亿元，一年内须偿还短期借款394.87亿元，面对这点债务，可以说还比较轻松。值得注意的是，一年内要偿还借款占比超过40%（总借款979亿元），仍高于行业平均水平。
与此同时，公司自我造血能力明显下降。今年上半年公司回款率80% ，是过往年份未出现过的， 2018年至2020年，回款率分别为88%、92.4%和88.2% 。
去年12月，公司将中山、海南等7个项目土地合计176万平方米，打包卖给平安不动产，换来70.5亿元资金。
今年上半年以来，公司一直通过发债来“解渴” 。
斑马消费不完全统计， 4月24日，公司获得两笔定期贷款，分别为52.53亿港元和2850万美元；5月11日，发行3亿美元债券；5月28日，又募资获得32亿港元；6月1日公告将额外发行1.5亿美元额外票据；7月16日，公告拟发行3.14亿美元优先票据，用于离岸金融再融资；8月末公告又拟发行4亿美元高级票据，用于某些现有债务再融资及一般公司用途等。
雅居乐用25年实现从小到大，掌门人陈卓林已审视到自身风险。在中期业绩发布会上，他一再强调“谨慎” ，并将公司第一任务定为保持现金流，把努力偿债放在第二位，投资项目再次之。
多元化刹车？
在行业内，陈卓林可能是少见的眼光前瞻的地产商。
早在2017年，他就提出，要用3-5年时间，将非地产业务业绩做到公司的一半。
由此布局了物业管理、环保、资本投资、商业管理以及城市更新等业务板块。

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如今时间过半，距离陈卓林的目标还很远。
今年上半年，公司物业管理板块实现收入49.92亿元，同比增长57.1% ，增长主要是期内收购中民物业等；
商业板块（主要酒店营运及物业投资）实现收入2.85亿元，同比增长17.9% ，得益于酒店业务及租赁市场回暖；