自救与合约精神，选哪个？本周五晚上

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本周五晚上，万达发布公告：收到融创的通知，终止与万达酒店订立的酒店管理协议，涉及由融创集团持有且由万达管理的21家酒店。

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接盘的故事要追溯到几年前了。
2015年开始，王健林调整了万达的战略方向，启动了轻资产转型，大规模变卖重资产。
其实，当时万达的重资产做的不是不好，只是重资产受制于房地产周期，理论上国内房地产已走到供需平衡的拐点，躺着挣钱的高利润时代已经过去，扩大竞争优势有些难了。
这里简单提一下，重资产模式指的是什么。万达商业地产的主要产品是城市综合体，也就是建设一个大型万达广场，周边配套建写字楼、商铺、住宅等，将配套物业销售所产生的现金流投资持有的万达广场。以“售”养“租”的万达广场建成后自己持有经营，全部租金收益归万达。
王健林构想的轻资产模式有两种：一种是投资类，即投资者“拿钱下订单” ，万达商管负责找地、建设、招商和运营；另一种是合作类，投资者出地又出钱，万达出品牌，负责设计、建设、招商、运营。净租金中七成归投资者，三成归万达商管。
2017年7月10日，万达宣布旗下13个文旅项目按照注册资本的价格作价，加上76家酒店，打包以632亿元卖给融创。
出售的项目中，除了少数已经开业之外，绝大部分当时都在开发当中，各个土地储备惊人。无锡万达城项目占地140公顷，总建筑面积120万平方米。重庆万达城的建筑面积甚至接近550万平方米。也就是说，融创可以通过收购获得土地储备，达到了3000万平方米左右。此外，万达这些项目位于青岛、重庆、成都、济南、昆明、海口等核心二线城市，随着2016年房价地价暴涨，拿地成本已经畸高。
有数据显示，截至2016年底，融创中国布局城市达44个，土储约7291万平方米，权益土储约4973万平方米。截止2017年3月25日，融创中国总土达到7912万平方米，之后又通过收购大连润德干城、重庆华城富丽和天津星耀等，继续斩获项目，增加土储。
万达需要现金清偿负债，此番操作也符合王健林的战略口号。孙宏斌又十分渴望低成本囤地。似乎这个交易是一拍即合，双赢。
时隔9天，局势有所转变，二人转变成了三国志，广东开发商富力地产临时加入到这笔交易中，协议内容变更为：融创以438.44亿元收购13个文旅项目的91%股权，并由交割后项目承担现有全部贷款约454亿元。富力地产以199.06亿元收购77家城市酒店全部股权。
之后又经过几轮收购标的和价格调整之后，富力地产收购万达酒店资产的数量从77家减少为73家，交易代价变为189.55亿元。
2018年10月，融创再出资62.81亿元收购万达原文旅集团和13个文旅项目的剩余股权。加上此前438.44亿元收购13个文旅城的价格，融创总计以501.25亿元收购了万达13个文旅项目管理公司的全部股权。
落袋为安后，融创中国曾对外直言不讳其交易的喜悦之情：收获了一支组织架构完整且经验丰富的文旅和商业运营管理团队，有助于其加快建立在文旅领域的体系能力和品牌影响力。
可是谁曾想到，好景不长。
【自救与合约精神，选哪个？】对于前天突发的终止协议，融创和万达双方都表示沉默。公告表示，终止原因是新冠疫情影响及融创中国商业战略的调整。
这是意味着融创的资金危机响起警报吗？不惜毁约以求自救，要把烫手山芋再还给万达？
之前中环闲聊的文章曾经详细分析过融创的财务情况。
三条红线方面，截止到6月底，融创的净负债率由2020年年底下降了9.4%达到86.6%；非受限现金短债比大约1.11 ，比去年年底提高0.03；剔除预收款项的资产负债率为76%,较去年年底降低了2.3% ，位于“黄色档” 。也就是说第三条线至今仍未达标。
融创会不遗余力的继续降负债。
疫情期间，酒店行业已经严重遭受重创，未来的运营恐怕也需要长久时间恢复。在生存和合约精神间，融创选择了利己。
融创终止持有的19家酒店则分别位于昆明、青岛、广州、无锡、重庆、成都、桂林等地。

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万达表示，有关终止的后续安排及对于万达酒店的潜在补偿正在进行协商。看来万达已经接受了融创毁约的结局。