【招银研究｜宏观点评】PPI创年内新高——2021年8月物价数据点评 2021年8月CPI同比增长0.8%（市场

2021年8月CPI同比增长0.8%（市场预期1.0%），前值1.0% 。 PPI同比增长9.5%（市场预期9.1%），前值9.0% 。
图1：CPI同比小幅回落

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院
一、CPI：消费不足压制价格增长
8月CPI同比增速继续下行，较前值下降0.2pct 。其中，翘尾因素约为0.2pct ，比上月回落0.3pct；新涨价因素约为0.6pct ，较上月增长0.1pct 。核心CPI同比1.2% ，涨幅比上月回落0.1pct 。
从宏观上看，消费需求不足是CPI不断下降主要原因。 7月社会消费品零售总额两年平均增长3.6% ，较上月下滑0.6pct 。限额以上批发和零售中，食品、饮料、服装、化妆品、金银珠宝、办公用品、通讯器材、汽车等多数商品的零售额同比增速都较上月出现明显下降。消费品量价增速同步回落，指向了当前经济运行内需增长动力不足，牵引供给收敛式回落的特征。
从结构上看，食品价格继续拖累CPI同比增速，非食品价格的拉动作用小幅收窄。 8月食品价格同比降幅扩大0.4pct至-4.1% ，影响CPI同比下降约0.77pct 。猪肉依旧是最大拖累项，猪肉价格同比下降44.9% ，降幅比上月扩大1.4pct ，拖累CPI同比约1.09pct 。非食品价格同比增长1.9% ，涨幅较上月回落0.2pct ，拉动CPI同比上涨约1.58pct ，较上月下滑0.12pct 。其中，对CPI拉动较大的依旧是交通工具用燃料、房租和居住用水电燃料以及旅游价格。
图2：食品项对CPI的拖累扩大

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资料来源：Wind、招商银行研究院
图3：食品价格持续下滑

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院
前瞻地看，我国经济增长动能仍在回落之中，短期消费需求持续低迷，因此预计CPI同比将继续低位震荡。结构上，由于年内猪肉价格仍将低位运行，因此食品项对CPI的拖累将延续。非食品方面，交通和居住用燃料，以及服务业的持续修复都将对CPI同比增速产生一定支撑。
二、PPI：供给受限推动价格上行
8月PPI同比增速创年内新高，较前值上升0.5pct 。其中，翘尾因素约为1.8pct ，比上月回落0.3pct；新涨价因素约为7.7pct ，较上月增加0.8pct 。
图4：PPI同比增速继续上行

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院
从宏观上看， PPI的进一步上行的主要原因在于供给受限，而需求端的拉动作用有限。供给方面， 8月大宗商品价格持续震荡， RJ-CRB指数环比与上月基本持平，同比仍处于高位。石油、煤炭以及铜等部分有色金属供需缺口依旧存在。铁矿石价格虽然有所回落，但因国内限产政策，螺纹钢等产品价格同比仍然较高。需求方面，房地产投资在政策的压制下逐渐走弱，基建投资发力尚不明显，再加上零售消费持续低迷，工业品需求整体偏弱。
从结构上看， PPI增速上行的动力仍来自于生产资料价格涨幅扩大。 8月生产资料价格上涨12.7% ，涨幅扩大0.7pct ，拉动PPI同比增长9.44pct ，较上月增加月0.5pct 。与石油、煤炭、化工、黑色金属、有色金属相关的采掘和原料加工等行业产品价格同比涨幅最大，贡献了PPI同比增速的八成以上。另一方面，生活资料价格变化较小，对PPI影响有限。 8月生活资料价格上涨0.3% ，与上月持平，拉动PPI同比增长0.07pct 。
图5：生产资料仍是PPI同比主要拉动力

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资料来源：Wind、招商银行研究院
前瞻地看，供给端对PPI增速的支撑正在减弱。一方面，国际大宗商品价格进一步上行空间有限，年内大概率呈震荡走势，再加上基数逐渐上升，对PPI同比的拉动将逐步减弱。另一方面， 7月30日的政治局会议提出纠正“运动式”减排，钢铁、煤炭等部分行业面临的限产措施将有所缓和。而需求端大概率将维持稳定或小幅上升，对PPI拉动有限。因此PPI短期将高位震荡，年底逐渐回落。
此外，受消费品价格增速小幅回落，工业品价格抬升影响， 8月PPI-CPI剪刀差进一步扩大，预计部分中游设备类和下游消费品制造行业利润将受到持续挤压。
图6：PPI-CPI剪刀差持续扩大