科创板又造10倍股神话，500倍市盈率还能撑多久？文|《财经天下》周刊牛耕编辑

文|《财经天下》周刊牛耕
编辑|赵艳秋
6月23日，科创板再次上演“开盘10倍股”神话。纳微科技上市首日，开盘股价即飙升1052% ，收盘时股价飙升到1273.98% 。其市盈率则为487.25 ，将近500倍。
公开资料显示，纳微科技主要从事高性能纳米微球材料研发、生产、销售和应用服务。其产品用于生物制药和显示面板两个行业。在2020年前三个月，前者占营收77.47% ，后者占22.53% 。
在招股书里，纳微科技将生物制药领域的色谱填料作为所处行业。但据MarketsandMarkets统计， 2019年中国色谱填料市场规模为1.25亿美元，预计2024年能达到2.13亿美元。截至收盘，纳微科技的总市值已经达到443.7亿元。
纳微科技的主业天花板十分明显，这一点也引发了部分投资者忧虑。有人表示：“纳微科技直接顶到天花板上，全国市场才1亿多美元，炒到400多亿的市值，都想疯了吗？”
在科创板上，只有国盾量子曾经创造上市首日涨1000%的神话。但其股价随后一路走跌，目前已经腰斩。因此也有投资者担心，纳微科技会不会“上市即巅峰” ，将近500倍的市盈率又能维持多久？

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图/纳微科技微信公众号
“两条腿走路” ，距国外同行尚远
根据公开资料，纳微科技采用“两条腿走路”的战略，产品涉及生物制药和平板显示两个领域。
在生物制药领域，公司为药品大规模生产提供分离纯化材料，并提供分离、分析色谱柱及相关仪器设备。在平板显示领域，是生产用户控制LCD面板盒厚度的聚合物间隔物微球，相当于面板的“骨架” 。
从根本上说，纳微科技是一家生物制药的上游企业。其生物制药占营收比例逐年增高，已经从2017年的65.48%提升到2020年年初的77.47% 。对此，公司创始人、董事长江必旺解释说：“面板市场过去一段时间是我们重要的收入来源” ，利用LCD面板方面的收入，企业才更有精力投入到生物制药相关的微球研发当中。

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在高瓴资本的一篇文章中，江必旺也将生物制造视作公司的“未来” 。他表示：“如果等中国生物制药都发展起来了，再去发展色谱填料和层析介质就没有机会了。纳微必须在中国生物制药产业崛起之前准备好，在中国生物制药生产工艺定型之前就把产品导入，然后随着中国生物制药发展而发展，这是纳微历史上唯一一次机会。 ”
在过去三年里，纳微科技的营收和净利润逐年上升。 2017-2019年度营收分别为5714万元、8240万元、1.297亿元；净利润分别为1215万元、1378万元和2141万元。但值得关注的是，其净资产收益率却在逐年走低，从2017年的18.45%下降到2019年的10.62% ， 2020年前三个月只有0.8% 。

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对此，纳微科技在招股书的风险提示方面解释说：“募集资金到位后，公司净资产规模将有所增长，但无法通过前述募集资金投资项目产生直接收益，因此预计本次发行后公司在短期内存在净资产收益率下降的风险。 ”
在公司竞争力方面，微球确实是具有国产自主研发需求的领域。《科技日报》曾经撰文《微球：民族工业不能承受之轻》，写道：“2017年中国大陆的液晶面板出货量达到全球的33% ，产业规模约千亿美元，位居全球第一。但这面板中的关键材料——间隔物微球，以及导电金球，全世界只有日本一两家公司可以提供。这些材料也像芯片一样，给人卡住了脖子。 ”生物制药行业所用的微球亦如是。
而纳微科技表示，自己“打破了国外领先企业长期以来的技术和产品垄断，加快了高性能色谱填料和间隔物微球的国产化速度，推动了国产自主研发产品打入欧美发达国家市场的进程” 。
根据招股书，纳微科技的研发人员占比30.45% ，研发投入占营收比例27.26% ，已好于很多科创板企业。其创始人江必旺毕业于北京大学化学系，后赴美国纽约州立大学读博，然后被“国家级重大人才引进工程”引进回国， 2006年创立纳微科技，是标准的科学家创业。

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但至少在目前看来，全球色谱填料行业主要市场还为欧美和日本企业所占据。其中GEHealthcare占全球市场35% ， Tosoh占8% ， Bio-Rad占7% ，并且日企Tosoh在亚洲地区较有优势。无论是在国内、亚洲还是全球市场，纳微科技要占据一席之地，路途尚远。