博日科技业绩“三级跳”背面：经销商大幅减少与研发投入不足《投资者网》陆永俊对企业来

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《投资者网》陆永俊
对企业来说，如果能做到“一招鲜吃遍天”固然好，然而，能吃多久这也是个问题。
专注于医疗医药细分赛道的博日科技，因为非洲猪瘟、新冠肺炎疫情等“黑天鹅”事件带来的巨大市场需求而快速发展，毛利年复合增长率一路狂飙至407.7% 。在此背景下， 6月11日，博日科技正式递表港交所。
业绩突进式的增长、充沛的现金流、日益缩短的应收账款周期，这一切似乎都在告诉投资者：这是一支潜力股。然而，如果考虑到未来疫情逐渐可控、海外PCR（polymerasechainreaction ，聚合酶链反应）相关医药企业逐步复工复产，以及经济疲软下保护主义抬头等因素，那么博日科技或存在多重压力，而尤为明显的经销商数量大幅减少以及研发投入相较于总支出明显不足，成为公司亟待解决的现实。
毛利贡献与黑天鹅事件频率正相关
如果说新冠疫情正在重新塑造一个全新的地球村，那么，一支支小小的核酸检测试剂显然成就了包括博日科技在内的一家家PCR企业。
PCR检测是利用一段DNA为模板，在DNA聚合酶和核苷酸底物共同参与下，将该段DNA扩增至足够数量，以便进行结构和功能分析。
6月11日，产品覆盖PCR全产品链的杭州博日科技股份有限公司（以下简称：“博日科技”）向港交所递交招股书，中金公司为独家保荐人。
成立于2002年的博日科技是一家分子检测为主的系列化产品及服务提供商，公司为客户提供PCR实验室建设、核酸样本采集及保存、核酸提取和检测等全套解决方案，应用方向包含医学诊断、畜牧水产、科学研究、食品安全、海关疾控等多个领域。

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（来源：公开资料）
值得注意的是，全球PCR产品市场庞大，规模由2015年的52亿美元增至2020年的162亿美元，年复合增长率为25% ，预计到2030年将达到388亿美元。据灼识咨询报告，中国PCR产品市场的市场规模将从2015年的4亿美元，迅速增长到2020年27亿美元，年复合增长率46% 。
虽然博日科技成立时间并不长，但其市占率与出口排名却相当高。博日科技在2020年以18.5%的市场份额位居中国PCR设备市场第三位，同年海外销量在中国出口PCR设备公司排名第一。按2020年收入计中国前十大上市畜牧业企业中有七家是公司的客户。
过去三年，对博日科技而言，是经营业绩狂飙突进的三年，这主要得益于仪器设备及试剂产品的销量增加从而带来收益增加，公司2018年至2020年的收入分别为7090万元、1.44亿元以及12.34亿元，年复合增长率317.19% 。同期，公司毛利也实现跨越式增长，在2018年至2020年的毛利分别为3053万元、7632.6万元、7.87亿元，年复合增长率407.7% ，净利润分别为277.2万元、3014.2万元、2.17亿元。。博日科技坦言，业绩三级跳的原因是因为受到2019年非洲猪瘟及新冠疫情的影响。
今年一季度，博日科技实现的营业收入为5.43亿元，净利润为2.64亿元。换句话说，今年一季度，博日科技净利润已经超过了去年全年。
值得一提的是， 2020年试剂类的毛利为3.99亿元，毛利率76.6% ，然而这个数据在2018年仅有310万元，毛利率47.4% 。虽然公司将这两年试剂类毛利率的快速增长，归结为人工生产效率与产能利用率的提高及原材料单位采购单价的下降，但博日科技试剂类产品对于毛利的贡献与相关黑天鹅事件的出现频率存在正相关性。
由此，虽然公司一直在强调未来将延伸产业价值链，打造“仪器+试剂+耗材+服务”的生态系统，然而，一旦疫苗接种人口达到足够比例、全球疫情趋于缓解时，对于新冠肺炎检测仪器及相关试剂的需求或许无法维持在现有的水平。届时，公司专注于细分赛道的优势将可能变为劣势。
【博日科技业绩“三级跳”背面：经销商大幅减少与研发投入不足】经销商数量大幅减少且研发支出不足
除了产品集中于一条细分赛道之外，博日科技的另一个隐忧在于其过于依赖经销商的销售模式。
公开资料显示， 2018年到2020年，经销商分别为博日科技带来4550万元、9800万元和7.89亿元的收益，分别占到总收益的64.2%、67.9%和64% 。另外， 2018年至2020年公司的经销商总数分别为473名、595名、1303名，换句话说，博日科技在新冠疫情肆虐的2020年增加了708家经销商，同比增长119% 。

博日科技 业绩“三级跳”背面：经销商大幅减少与研发投入不足

博日科技业绩“三级跳”背面：经销商大幅减少与研发投入不足