王庆：周期股到了下半场！投资要专注个股，当下适度忘掉宏观中国基金报记者吴君今年以来

中国基金报采访人员吴君
今年以来A股经历较大震荡，即将进入下半年，投资者比较关心未来市场走势和投资方向。最近，在证券时报、机会宝和招商证券主办的上市公司私享会上，百亿私募重阳投资总裁王庆表示，从经济、利率、制度环境还有投资者风险偏好来看，现在股票市场的环境不差，甚至可以说是相对健康的；同时，市场主要指数的估值水平处于历史均值附近。
王庆还谈到，从创业板指相对沪深300的相对估值水平看，市场的结构性分化有所缓解；而A股和H股的分化仍然很明显。影响市场最重要的是经济周期和流动周期，下半年可能还会是经济扩张、流动性边际收缩的基本态势。市场更多将是靠业绩驱动的行情。
关于投资建议，王庆称，周期股已经是下半场了，现在再追进去的话属于去接盘的时候；目前在投资上要适度忘掉宏观因素，专注研究个股，要特别注重企业的定价权等因素。
四方面因素看今年市场环境不会差
估值水平处于历史均值附近
谈到股票市场，王庆表示，无论是过去还是未来一段时间，疫情都是影响市场最大的基本面，尽管2020年全球主要市场起伏动荡很大，但回头来看哪个国家和地区疫情控制好，股票市场表现就好。今年以来随着其他国家疫情能控制住，股票市场也开始有表现。 “美国比较特殊，去年疫情控制不怎样，但股市也不是很差，因为其财政和货币政策应对的力度是空前的。总体来说，随着疫苗的群体接种，实现群体免疫，全球经济发生了比较罕见的同步复苏，我们认为，今明两年国内外经济都不会差。国际货币基金组织4月底5月初公布的数据显示， 2021年全球经济增速非常好， 2022年也都不错。 ”

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如何分析当前股票市场的风险和机会，王庆从影响市场的四个基本因素来进行分析，包括上市公司利润、利率水平、投资风险偏好和资本市场制度环境。
第一个因素是上市公司业绩、利润，其直接跟宏观经济相关，王庆表示，由于疫情的冲击带来基数的影响，出现名义经济增速的变化。 “2016年到2019年的中国经济，连续三年增速持续下行，背后根本原因是信用周期增速三年的持续下降，由于去杠杆等因素导致当时是一个非常明显的政策紧缩的周期，但这个周期在2019年二季度已经出现拐点，标志着去杠杆的过程结束，变成了稳杠杆。这中间有6-9个月的滞后期，如果没有疫情影响，中国经济和上市公司业绩应该在2020年一季度企稳向上，但因为疫情冲击而中断。所以，我们预计，后续中国经济还有上市公司业绩表现不会差，因为不仅仅是疫情之后的修复，也受政策周期的影响，本来中国经济也要进入向上的经济周期。 ”

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第二个因素是利率，王庆称，利率对于风险资产的估值、价格影响很大，利率持续走低对资产价格的估值中枢有支撑作用。 “对资本市场最直接影响是十年期国债收益率，其趋势下行过程没有改变，尽管在疫情下有起伏，但是也没有改变，高点的时候在3.5 ，现在就是在3附近。从整体趋势来讲，中国的利率水平是一个易下难上的过程。 ”

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第三个因素是影响市场的制度环境，王庆从需求端和供给端两个维度来谈。从需求维度看，过去中国老百姓的资产配置比例不合理，太多在房地产、银行存款或者理财产品上，而在有价证券、尤其是股票这类资产上的比例太低，但在资管新规落地、打破刚兑、理财产品收益率降低的背景下， 2019年、2020年开始，老百姓对权益性的资产兴趣在逐渐上升。从供给维度看，注册制对整个市场生态的长远影响不能忽视，一些处于高速成长期的企业上市以后，仍然有很大的价值创造空间，也给我们二级市场投资人分享价值的空间，这对二级市场的投资机会有影响，指数也许没有大的机会，但是个股的机会会不断涌现。
第四个因素是投资者的风险偏好，王庆表示，重阳投资的A股投资者风险偏好指标显示，尽管今年以来市场有不大不小的调整，但是投资者的风险偏好没有明显恶化，大家还是保持了相当的对股票市场、参与投资的兴趣。