最爱周期股|紫金矿业估值测算，脚踩5千亿看1万亿：如果黄金、铜的牛市来了作者：潜龙悟用

作者：潜龙悟用
紫金矿业的估值天花板
紫金矿业是周期成长股。因为周期成长股的估值比较复杂，因此，本文将通过3步来对紫金矿业进行估值。
第1步：稳定收息股
典型的代表如长江电力、宁沪高速、中国神华。稳定收息股相当于类债券，公司经营越稳定，风险越低，二级市场流动性越强，股息收益率越会趋向于无风险收益。
未来经营最稳定的是长江电力，业务稍微悲观一些的如中国神华，但总归短期内看不出经营风险。这样的股票，我把合理股息收益率定在7%~9% 。我认为这是一个普遍的市场对当前固定收益产品的期望收益。
但是像长江电力这种明显经营寿命远大于折旧期限的公司，市场会降低其股息收益，因为未来的净利润会明显更高。目前长江电力的股息收益率大约在3.5%~4% 。
因此，对于分红率55%的紫金矿业来说，如果其未来没有业绩波动，那么合理的市盈率应该在55%/9%~55%/7%之间(这个式子的意思股息收益率在7%~9%之间) ，即6~8倍市盈率。
第2步：成长股
但是很明显，紫金矿业具有很强的成长性。一方面是因为黄金和铜的价格，从长期来看，一定会因为人力成本上升、矿山品位下降而不断提高；另一方面，紫金矿业本身的经营效率就比其他同行业公司优秀得多。
因此，如果不考虑有色金属的周期波动性，单就超长期的金属价格上涨和紫金矿业的经营效率优势，我本人会把紫金矿业定义为一只年复合增长率15%左右的股票。考虑到紫金矿业所处市场的竞争格局，该市场空间可以维持足够长时间的增长。
观察当前市场对这种慢速增长类型股票的估值，海康威视、美的集团、伊利股份比较具有代表性。平均估值水平在30倍市盈率左右。
第3步：周期成长股
紫金矿业作为有色金属行业里的股票，终归是一只周期股。我们以上一波2001~2007~2011年大宗商品的波动周期来看，当时的黄金涨了7倍，铜涨了5倍。
考虑到沪铜的近期低价在33000~35000元/吨，伦敦金的起涨点在1050美元左右。那么如果下一波大宗商品的周期以此为起点，涨幅类比上一次周期的话，那么最终沪铜价格顶点在20w/吨，伦敦金顶点在9000美元/盎司。以此来计算，紫金矿业的年化净利润的巅峰值会达到1600亿左右(具体计算过程这里不做详细展示) 。

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因此：
1 ，如果你认为当前时点的大宗商品价格是合理的，那么紫金矿业可以作为一只成长股来估值。如果紫金矿业在当前在建矿山全部达产后，年净利润可以达到180亿左右，此时的合理估值为180亿利润*30PE=5400亿市值；

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2 ，如果你认为大宗商品此刻要走出一波周期向上的趋势，那么紫金矿业的预期估值=1600亿利润*6PE=9600亿市值。
3 ，如果你认为大宗商品已经高估了，未来黄金、铜将看衰，那么不好意思，市场最终会教你做人。因为周期只会迟到，从来不会缺席。
年轻人没经历过通货膨胀、货币贬值，没体会过实际利率上升周期，没经历过真实无风险利率通过资产定价模型传导至证券市场导致股债暴跌，手里有钱只会买房买股票，这是时代的共识，我们不能怪这样的年轻人。不过当一生一次的大宗商品周期真正到来时，如果轻视它，那将会是你人生中最沉重的代价。
【最爱周期股|紫金矿业估值测算，脚踩5千亿看1万亿：如果黄金、铜的牛市来了】结论：本来商品牛市，紫金矿业的合理估值在5000亿~1万亿之间。（周四收盘市值2127亿元）