流感|财说| 流感疫苗市场份额争夺加剧，华兰生物“悬”了( 二 ) 业绩|同比|净利润|板块|华兰生物|疫苗|

整体来看，国内流感疫苗渗透率远不如发达国家，今年主要受新冠病毒疫情影响，催生流感疫苗需求激增。疫苗市场整体严重供不应求的局面能否在未来持续，还有待观察。
低迷的业绩
疫苗批签量的增加并未对华兰生物的业绩作出太大贡献。
前三季度，华兰生物实现收入30.73亿元，同比增加16.46% ，实现归母净利润9.64亿元，同比微增0.04% ，扣非后归母净利润同比出现负增长。流感疫苗最早于7月开始批签发，本应贡献业绩的疫苗制品并未体现。
这与华兰生物的收入结构有关。
2019年报显示，其血液制品收入占比约7成，疫苗制品收入占比约3成，因此华兰生物的主营业务收入为血液制品。毛利率方面，血液制品盈利能力远逊于疫苗制品。血液制品毛利率约为60% ，而疫苗制品毛利率高达80%以上。但疫苗产品的季节性更强，营收大部分产生于下半年。

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数据来源：Wind 界面新闻研究部
根据券商研报测算，华兰生物前三季度血制品收入约19.6亿元，同比减少6% ，板块净利润约6.6亿元，同比减少16% 。血制品下滑对冲了疫苗制品的增长，主要受前三季度采桨量减少，门诊及住院病人减少，血制品需求量减弱等多因素叠加所致。
尽管临床血制品严重供不应求，但血制品主要受供给不足、严监管的双重压制，行业整体增速缓慢。与疫苗类似，血制品施行批签发管理制度，批签发周期约为5至6个月。 2012年以来，国内血制品批签发量年化增速仅有4% 。
主业的瓶颈是华兰生物急于跳出血制品板块的原因，但目前为止仍未改变血制品独大的局面。
疫苗接种季已经进入尾声，各疫苗厂商业绩将尘埃落定。假设2020年全年疫苗制品收入翻倍，费用率不变，对应毛利约为17.74亿元；血制品毛利下滑14% ，对应毛利12.99亿元。预测2020年华兰生物毛利约为30.73亿元，扣除费用预测净利润约为16亿元，市盈率高达50倍。
目前，华兰生物已经启动了华兰生物疫苗板块拆分上市的计划，并引入包括高瓴在内的两位战略投资者。从毛利率角度来看，华兰生物的疫苗比其他板块更有吸引力。一旦疫苗板块被分拆上市，投资者买入华兰生物的理由又少了一个。
除了疫苗板块，生物制药板块也是华兰生物押注的赛道之一。华兰生物2020年中报显示，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前处于临床Ⅲ期。而生物制药已经掀起了降价潮。如2019年11月， “药王”修美乐通过医保谈判方式被纳入2019年医保目录，产品价格接近1290元/支，降幅超过83% ，这直接促使国产厂商们拼价格战。生物制药赛道前景同样不容乐观。
截至11月18日，华兰生物报收于43.37元/股，较最高点回撤达42.93% 。