招标|市场反应过度了？债市风波拖累利率市场，国债收益率创一年多新高，何时开始下行？风波|债市|违约|冲击|利率|信用|国债|

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国债价格的跌势仍在继续。
从今年5月份开始，国债市场已经开始了连续7个月下跌。 19日，国债期货主力合约再创下一年新低，而现货活跃券收益率更是在前一个交易日突破3.3%关口之后，进一步攀升，再创下一年多新高。
在二级市场国债价格不断走低的同时，一级市场国债招标也不够理想。 18日财政部招标的一年期国债利率中标利率为2.89% ，仅获0.2亿元的追加认购；10年期利率中标利率为3.27% ，却未获追加。与此同时，短期利率均持续大幅上行。无论同业存单利率还是1-3年国债收益率，均在持续上行。
行业人士指出，在信用债违约冲击下，信用风险已经传导到利率市场，信用分层不可避免的加剧，短期内估计难见缓和。但是也有分析师指出，部分市场上交易的未违约的信用债价格已经低于过去6年内的债券违约回收价值，市场对于信用风险存在过度反应，长期看大概率将出现修正。
目前的利率水平下，单纯比较投资回报率， 5年期及以上期限的利率债的性价比已经超越了信贷，如果不考虑政策因素的影响，银行在资产配置方面的理性考虑应该是增加利率债的配置而非信贷。
国债期货主力合约创下一年新低，现货券收益率突破3.3%

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央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕， 11月19日以利率招标方式开展了700亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20% 。 Wind数据显示， 19日1200亿元逆回购到期，因此净回笼500亿元。
资金面趋紧， Shibor全线上行。隔夜品种上行19.8bp报1.918% ， 7天期上行2.1bp报2.231% ， 14天期上行6.3bp报2.564% ， 1个月期上行0.1bp报2.69% 。

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国债招标不太理想，市场情绪仍然偏向谨慎
在二级市场国债价格不断走低的同时， 18日一级市场国债招标也不够理想。财政部18日招标的一年期国债利率中标利率为2.89% ，仅获0.2亿元的追加认购；10年期利率中标利率为3.27% ，但未获追加，两只新债投标倍数超过2倍。
显然，市场资金价格在走低，但是市场情绪仍然不高。由于债市近期波动较大，有企业叫停发债。数据统计显示， 11月第二周“推迟或发行失败”的债券规模达到190亿，环比暴增近180% ，发债主体不少为地方平台。 11月16日仍有部分债券取消发行，规模63亿，其中包括“20豫交运MTN007” ，发行金额18亿。
一家城商行资金业务有关负责任人认为，从资金供应层面上看，预计央行未来仍将主要靠逆回购操作保持一定力度对冲，但是由于国企债券违约带来的心理冲击，信用分层不可避免的加剧，短期内估计难见缓和。
中金公司研报指出，建议在风险发酵前期仍然很不明朗的局面下，考虑到信用风险的聚集性和传染性特征以及信用利差短期承压，降低风险偏好加强自我保护是主线。
市场是否反应过度？未违约信用债价格已低于过去6年违约回收价值
尽管市场情绪明显紧张，但是部分固定收益分析人士并不非常悲观。来自中信证券和开源证券的分析报告认为，利率上行最快的阶段已经过去了，市场对于利空消息反应过度。
中信固收分析报告认为，在今年债市慢熊的过程中，经济“向上”和货币政策“更紧”的空间经过了较为充分的预期和定价，利率上行最快的阶段已经过去，短期料将震荡，明年有望打开下行空间。