每日财报|募投项目引争议，可靠护理可靠吗？，“关系户”占近半营收产能利用率不足的背景下

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产能利用率不足的背景下，显然并没有大幅扩产的必要性。
出品｜每日财报
作者｜刘雨辰
随着国民生活水平的提高，卫生意识也逐步提升，与之相对应的卫生用品市场不断扩张，特别是婴幼儿卫生护理用品市场。从渗透率来看， 2000年我国婴儿卫生用品的市场渗透率仅有2.1% ，但到了2018年就已提升至63.9% 。
在行业一路向上发展的过程中诞生了一批规模较大的企业，它们纷纷将目光投向了资本市场，继豪悦护理、百亚股份成功上市之后，同样生产纸尿裤的可靠护理也在冲击IPO 。
据《每日财报》了解，可靠护理成立于2001年，主营业务为一次性卫生用品的研发生产和销售，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩。
值得注意的是，行业分散、入局门槛低等因素导致整个卫生护理行业的竞争日趋激烈，以纸尿裤为例，国内品牌超2000家，但同质化严重、特色个性者匮乏。
自主品牌待提升， “关系户”贡献近半营收
据招股书显示， 2017年－2019年，可靠护理营收分别为7.87亿元、9.06亿元和11.74亿元，增长率分别为15.12%、29.58% ，净利润4788.43万元、6169.05万元、9348.21万元，增长率分别为28.83%、51.53% 。
2020年上半年，可靠护理实现营收7.99亿元，扣非净利润为1.27亿元，其中上半年口罩业务实现收入1.53亿元，占公司总营收的19% ，这一块业务不能看成是可持续的盈利来源。
虽然盈利状况比较乐观，但背后也有潜在问题，首先就是经营模式。可靠护理的营收主要来自于ODM业务和自主品牌业务，所谓的ODM就是迎合大客户需求的制造代工模式，受制于头部客户。
报告期内，可靠护理从ODM业务取得的收入占公司营收的70%左右，而从自主品牌业务取得的收入占公司营收约30%左右。事实上，代工模式在各个行业都呈现出低利润空间的特征。
以可靠护理为例，报告期内公司ODM业务的毛利率均值为25%左右，而自主品牌业务的毛利率均值为37% ，自主品牌业务的毛利率均值远高于ODM业务的毛利率均值。
将这一问题进一步深化，可靠护理的客户结构也有明显瑕疵。 2017-2019年，可靠护理来自前五大客户销售收入分别为5.71亿元、6.32亿元和8.05亿元，同期销售收入占比分别高达72.52%、69.76%和68.56% 。
《每日财报》进一步研究发现，可靠护理的大客户与公司的关系并不是单纯的客户合作关系。 JSUNITRADE连续三年位居可靠护理第一大客户，招股书显示， 2016年，与JSUNITRADE受同一实际控制人控制的PACKWOOD受让了可靠护理股份，但不参与公司日常经营决策。
截至发行前，虽然PACKWOOD持有可靠护理股份仅为3.68% ，但仍是可靠护理发行前的第二大股东。而可靠护理第二大客户的广州杜迪，其与可靠护理持股80%的子公司可艾公司的少数股东健合香港（持股可艾公司20%）同受H&H国际控股控制。
【每日财报|募投项目引争议，可靠护理可靠吗？，“关系户”占近半营收】2018年，来自以上两家客户的营收占比合计达到46.83% ， 2019年提升到47.14% 。也就是说，和可靠护理有间接关系的两大客户贡献了近一半的营收。
而可靠护理在招股书中并没有把这部分交易视为关联交易，而是作为“特殊交易事项” ，这显然是不合适的。无论可靠护理如何定义同以上两家客户的关系，其经营独立性都要受到质疑。
扩产必要性存疑，募投项目争议不断
据招股书披露的募资用途，可靠护理此次拟募资7.88亿元，用于智能工厂建设项目、技术研发中心升级建设项目、品牌推广项目、补充流动资金等。其中，智能工厂建设拟投入募资5.70亿元，是募投资金的主要使用方向。