新开门|IPO雷达| 云南人都知道的健之佳，或与一心堂陷入“缠斗” 市场|招股书|商誉|直营|门店|药店|云南

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐

今日健之佳（605266.SH）将迎来申购。但比起同属云南地区连锁药店企业一心堂（002727.SZ），健之佳上市晚了整整6年。
此次健之佳发行价格确定为72.89元/股，按2019年扣非后净利润对应市盈率22.99倍。从拟募集资金的用途来看，新开门店将成为健之佳上市以后工作的重点。招股书显示，新开门店建设项目中计划新增1050家门店，分布于云南、四川、重庆、广西四个地区。招股书显示，将有7.67亿元用于新开门店建设项目。
这意味着，健之佳与一心堂战略颇有重合之处。健之佳胜算几何？
“多余”的便利店
上半年以来，受益于新冠肺炎疫情带来医用口罩、抗病毒、测温等防控相关物资需求增长，医药商业相关企业表现相对出色。

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2020年上半年，健之佳实现营业收入21.09亿元，同比增加29.23% ，实现扣非后归母净利润0.97亿元同比增加34.42% 。 2017年至2019年，健之佳营业收入及扣非后归母净利润复合增速分别为22.62%和36.63% 。
值得注意的是，健之佳旗下1534家直营门店中，还包括211家直营便利店。这211家便利店约占10%的营收。不过生活便利品板块2017年至2019年的年化复合增速7.35% ，远逊于整体收入增速，因此在总收入的比重也呈逐年下降之势。

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数据来源：Wind、界面新闻研究部
【新开门|IPO雷达| 云南人都知道的健之佳，或与一心堂陷入“缠斗”】可以推测，健之佳的直营便利店业务在收入端已经出现瓶颈。盈利能力上，生活便利品也没有太大优势， 2019年毛利率仅为23.10% ，在健之佳所有子版块中垫底。加之新开门店建设项目仅涉及连锁药店，健之佳的便利店业务或将逐渐边缘化。
“对垒”一心堂
巩固大本营市场，是所有云南本土连锁药店的共同目标。
除健之佳以外，一心堂以及云南白药（000538.SZ）旗下云南白药大药房是云南地区的主要玩家。相比之下，一心堂连锁规模最大。截至6月30日，一心堂在云南地区有直营门店4063家，健之佳这一数字为1534家。
云南及西南地区恰是一心堂的大本营，旗下位于西南地区的门店数达5392家，占比为80.68% 。一心堂在今年上半年仍大举扩张，新开业535家关闭门店30家，净增加505家，门店总数达6683家。 https://www.jiemian.com/article/4846136.html
但同期，健之佳新开门店的速度却有所放缓。数据显示， 2017年至2020年上半年，健之佳新开门店分别为142家、216家、276家以及83家。开店速度落后，意味着健之佳与一心堂之间的差距进一步拉大了，如何巩固本省市场是健之佳第一道难题。
从战略角度看，健之佳并不愿“偏安一隅” 。按照招股书计划，新开门店将进入四川、重庆、广西三地。如果成功，健之佳将由地方连锁药店逐渐转型为区域连锁药店，大多数上市连锁药店企业都属于后者。

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图片来源：健之佳招股书
由于各家连锁药品企业都长期采取快速扩张的开店策略，医药零售业也出现了一定的饱和迹象，这也意味着区域型连锁药店之间的“碰撞”将逐渐增多。国家药品监督管理局数据显示， 2019年，我国药店数量达到52.4万家，其中零售连锁企业门店29万家，连锁率达到55.3% 。