第一财经|季节性因素致信贷“腰斩”，货币政策稳定将延续受季节性因素影响

：原题为_第一财经|季节性因素致信贷“腰斩”，货币政策稳定将延续。
受季节性因素影响， 10月信贷投放出现明显回落，环比少增12102亿元，但结构持续向好。
11月11日，央行发布的最新金融数据显示， 10月末，新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿；社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元；广义货币（M2）同比增长10.5% ，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点；狭义货币（M1）同比增长9.1% ，增速分别比上月末和上年同期高1个和5.8个百分点。
今年三季度，中国经济保持了稳定向好的积极态势，各项宏观经济数据表现好于预期，货币政策直达性和精准性作用凸显。近期央行提出允许宏观杠杆率阶段性上升，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟预计，货币政策将保持数量的稳定，更加注重结构的优化，政策宽松难再加码。鉴于海外疫情发展仍不明朗，国内经济复苏需要稳定的流动性支撑，未来央行将会有更多结构性货币政策工具逐步推广，以期引导金融机构加大对符合新发展理念相关领域的支持力度。
季节性因素影响信贷增量明显回落
央行数据显示， 10月末，新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿。与9月份的数据相比，信贷增长出现“腰斩” 。 9月份，人民币贷款增加1.9万亿元。
光大证券固收首席分析师张旭认为，这主要是受到季节性因素的影响。过去诸年10月的信贷增量都会较9月明显回落，这是正常的现象，今年亦不例外。人民币贷款是社会融资规模的主要组成部分，信贷增长的季节性回落自然也体现在了社融数据中。
实际上，剔除季节性因素外，同比数据更能显示出融资增长的稳定。数据显示， 10月末人民币贷款余额同比增长12.9% ，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.5个百分点。
张旭认为，自7月以来，信贷增速已连续多月保持在13%左右的水平，体现出实体经济融资增长的稳定。
此外，信贷结构也持续向好：对公中长期贷款增长快于短期贷款、居民中长期贷款增长稳健、表内票据与非银贷款受挤压腾挪额度。数据显示，住户部门贷款增加6.12万亿元，其中，中长期贷款增加4.6万亿元；企（事）业单位贷款增加10.56万亿元，其中，中长期贷款增加7.25万亿元；非银行业金融机构贷款减少4720亿元。

文章图片
社融增速或为年内峰值
值得注意的是， 10月社融存量增速继续抬升，很大程度上受政府债券融资和人民币贷款所拉动。
央行数据显示， 10月社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.68% ，较9月的13.54%进一步加快。
10月社融规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。当月，政府债券净融资4931亿元，同比多3060亿元。环比看， 10月新增社融规模则显著收缩，主因新增人民币贷款环比出现季节性的大幅缩量，以及新增专项债发行进入收官阶段。
张旭认为，随着未来政府债券融资放缓，社融存量增速自然会回落。此外， 10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5% ，也体现出货币增长的稳定，实体经济的流动性既是够用的，也没有溢出来。
光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，考虑到目前地方政府专项债步入尾声，国债每月净融资在4000亿左右，政府债券对社融的贡献已明显下降，若新增贷款按照去年同期水平测算， 11～12月份社融增速将大概率维持在13.5%～13.7%区间内运行，即10月份社融存量增速有望成为年内峰值。
东方金诚首席宏观分析师王青预计， 11月新增信贷、社融规模将季节性反弹，同比也将保持多增势头，但信贷增速大幅回升难度较大，年底前将保持在13%左右。这意味着今年20万亿元新增贷款目标将顺利完成，大幅超出的可能性也不大。