中国移动|财华洞察|大块头遇A股破发潮，中国移动的前程如何？( 二 ) 中国电信|电信运营商|中移动

盈利能力优于同行见下图，中国移动的营收和盈利能力一直保持平稳， EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前利润）率和股东应占利润率分别维持在大约40%和15%的水平。
尽管每年都投入过千亿资本开支为上游供应商的发展提供机遇，例如目前华为是其最大的供应商，但中国移动每年稳定的经营现金流足以应付，而且有盈余向股东派发股息。见下图，经营活动产生的净现金流入足以抵消投资活动和融资活动的现金净流出。
中国移动的盈利能力也明显优于同行。按截至2021年6月末12个月的盈利数据计算，中国移动的股本回报率（ROE）高达9.65% ，较中国联通和中国电信分别高出5.34个百分点和2.9个百分点，即每单位股本的投入产生的收益更高。
通过杜邦公式的分拆，其较高的ROE ，主要因为盈利能力更优（纯利率是联通和电信的两倍以上），而并非因为杠杆率较高，从下图可见，其杠杆率是三家运营商的最低，反映财务稳健。
截至2021年6月30日，中国移动持有现金和银行存款合共3650.95亿元，无附息债务。该公司计划将A股上市募集的资金560亿元用于其主营业务相关项目。
见下表，这些项目的总投资额或达到1569亿元，而计划从A股筹得的资金仅占小部分，但从其2021年6月末的财务状况来看，中国移动手上有数千亿的现金和存款，足以应付这些项目的支出。 A股上市募集资金显然并非亟需资金之举。
中移动在其正式公告中曾经提到，发行A股是因为：1）推动创世界一流“力量大厦”的战略落地；2）引入战略投资者以构建开放合作新生态；以及3）推进机制改革，提升治理水平。
笔者的解读是：通过A股市场上市拓展融资渠道，贴近其主要服务市场，更有利于该公司围绕“新基建、新要素、新动能”进行布局，推进数智化转型。
中国移动的未来前景如何笔者认为，作为头部电信运营商，中国移动的主要竞争对手并非另外的两大运营商中国联通和中国电信，而是颠覆整个移动电讯行业发展的大型互联网企业。
在我们过去的认知中，三大运营商就是为全社会提供通信服务——包括语音通话和即时信息等，这已经渗透到我们的日常生活当中。但其实随着社交媒体平台例如腾讯(00700.HK)的QQ和微信的兴起，三大运营商这一服务的社会效能正在弱化。
互联网社交平台担当起语音通信和即时信息服务商的角色，而电信运营商则集中精力，做好其核心基建运营商的角色，并实现对个人、家庭、企业、机构等用户的全方位覆盖。
该公司在预披露文件中提到，其将推动业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸，业务市场从ToC向CHBN全向发力、融合发展。 CNBN指的是：C-移动市场、H-家庭市场、B-政企市场、N-新兴市场。
见下图，个人市场的收入占比在缩小，由2018年的75.78%下降至2021年上半年的64.99% ，而政企和家庭市场的占比在逐步扩大，分别由2018年的12.12%和8.12% ，提高至2021年上半年的18.58%和12.73% 。
先来看个人市场，从前文的数据可见，中移动的用户数已达9.557亿，用户数及市占率均已最高，进一步增长的空间有限，而其ARPU也是行内最高。但值得注意的是，有关当局对用户收费设有上限，其ARPU的提升或主要靠高附加值产品的布局优化。换言之，人口红利已在减退，个人市场未来的增长将依靠存量的深耕。
而随着技术革命对产业的升级，家庭市场、政企市场和新兴市场拥有更多的拓展外延和未开发空间。从以上的收入分布可以看出，这三个市场的收入贡献仍相对偏低，未来的增长若加快，有望大大提升中移动的业绩表现。
这正是中移动发展CHBN的逻辑。该公司提到：将以个人信息服务、千兆智家业务、5G 行业应用和 DICT 业务为关键抓手，开辟企业增长第二曲线。构建面向 CHBN 的完整业务布局和融合产品体系，在推动个人市场稳中有升的基础上，实现家庭、政企、新兴市场跨越式发展。 CHBN 收入结构持续优化，面向信息服务的新业务收入占比实现大幅提升。
以上的投资正反映其发展计划：
5G精品网络建设涉资最高，是国家发展战略的重要方向，也是其当前和未来项目运行及发展的基础。
云资源基建则是提升“网+云+DICT”能力，尤其是服务政企客户最重要的布局，这其中有两个亮点值得留意，在阿里巴巴和腾讯占据主导的云计算市场，虽然三大电信运营商的认可度和业务也在提升，但其优势在IDC（互联网数据中心）市场或更加突出，目前IDC市场主要由电信运营商主导。