人民币|李超：从长期视角看人民币汇率走势美国|优势|科技|资本|美国|周期|新兴市

【人民币|李超：从长期视角看人民币汇率走势】就美元周期与人民币汇率，我想探讨长期的观点，而非短期。先讲一个常识，汇率本质上是两国货币的对比，所以局限于讨论任何一国都有问题，即无论是美国，还是中国，只关注一国是不够的。假设人民币替代了美元，将会对原有的分析框架形成较大的挑战。短期市场形成了共识，即认为10年、8年人民币是无法替代美元的，但是看长期就不一定了，这个大的不确定性导致这个问题变得复杂化。
我分享一下自己对这个问题的看法。在国际货币体系不出现重大变化的情况下，美元指数本身的周期性波动是非常明显的。 1973年布雷顿森林体系崩溃后，美元基本满足7年升值、10年贬值的周期。在这个周期中，我们想揭示它何以形成的，即为什么不是3、4年升， 2、3年贬，究其原因是美元周期长期的规律不取决于短期的货币政策等变量，它的根源在于生产要素，而生产要素在新兴市场与美国之间存在天然的分配不均。美国的比较优势是科技和资本，新兴市场的比较优势是劳动力和资源。在美元的贬值周期，新兴市场的劳动力和资源的生产要素占优，资本流入新兴市场国家；在美元的升值周期，美国的科技和资本的生产要素占优，资本回流美国。多数观点指出美元指数的主体是欧元，但就长期而言欧洲经济与新兴市场存在较大关联度，所以本质上是新兴市场带动了欧洲经济，进而导致了欧美经济的差异化。
布雷顿森林体系崩溃以后，基本符合这个规律。 1973年至1978年，美元是趋贬的过程，资本流向拉美。 1978年至1985年，美联储主席沃尔克加息，使美国的资本要素占优，资本流向美国。 1985年至1995年，东亚和东南亚经济体凭借劳动力的优势吸引资本流入。 1995年至2002年，互联网革命催生的新技术广泛运用于市场与生活，资本回流美国，科技创新取得较大突破。 2000年美国互联网泡沫破裂， 2002年中国加入WTO ，金砖国家诞生，共同使得新兴市场在2002年至2011年间处于占优周期。
2011年底至2018年底，这是最近的一次美元弱升值周期，主要原因是美国诞生了人工智能、大数据、云计算、物联网等创新科技，或者可称为再工业化过程，即生产型服务业领域出现了较大发展，但这仅是表象，本质上美国并未出现完整的科技革命。所以，美国相较于新兴市场的优势弱于前两轮，这就决定了此轮美元的升值周期也并不会强。
事实上，这一轮美元的贬值周期2年前便已开启，未来应该能持续7—8年。这个过程实质是美国的科技周期被证伪，资金重新流向具有劳动力优势的新兴市场国家的过程。所以我们主要看好三个国家的本币的升值，分别是越南、印度和中国。越南和印度主要是依靠人口数量红利，以及低端劳动力的优势；而中国则主要依靠人口质量的优势，即我国凭借高技术和高学历劳动力形成了人口质量的占优优势。这个过程决定了人民币将会间接升值，但幅度不会太大。同样，我们认为美元未来的贬值周期幅度也不会太大，目前美元指数处于90至95 ， 7至8年后，美元指数或将跌至70至75 ，美元兑人民币汇率或处于5.8至6的区间。当然中间可能会有波动，如中美博弈将导致人民币阶段性贬值，但是长期而言，人民币升值的确定性是比较强的。
待7-8年结束之后，再往后推10年，即未来接近20年左右的周期应该是科技周期，它一定会使得人工智能、大数据、云计算、物联网的结合体在生产生活中得到广泛应用。最近资本市场讨论比较多的自动驾驶汽车的推进，实际的推进进度是快于市场预期的，这就是前瞻性的信号。
（本文来源：经济日报-中国经济网作者：浙商证券首席经济学家李超本文是10月24日在中国发展研究基金会博智宏观论坛月度研判例会上的发言）