设计|周六福IPO闯关失败：12个设计年赚4亿，3400多家门店自营仅28家珠宝|收入|香港|李伟柱|观点评论|周大

周六福闯关A股之旅颇为坎坷， 10月29日，上会被否，成为今年各板块第五家被否的IPO 。

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周大福折戟IPO 根据招股说明书披露，周六福主营珠宝首饰，截至 2020年6月末，在全国拥有3,000多家加盟店和28家自营店， 2017年-2020年上半年，周六福业绩的持续增长，实现营业收入分别为9.62亿元、16.79亿元、22.69亿元和8.35亿元，去年业绩高达4亿元。

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周六福招股书
众所周知今年IPO过会率极高，不过的才是新闻。
否决周六福，发审委关注以下三个重点问题：
问题1：公司营收增长超过同行，加盟收入超过80% ，并特别提到部分加盟店不使用发行人POS系统进行开单销售。
问题2：公司有商标权纠纷纠纷。
问题3：公司采取入网模式指定供应商或备案供应商为加盟商提供产品，报告期内应收账款及存货余额较大且增长较快，并特别关注了“助力北方区域渠道信用政策”是否为了促进销售放宽信用政策。
根据证监会发审委会议提出询问的主要问题来看，加盟模式下收入的真实性与合理性、存在多起商标权纠纷等是周六福被否的主要原因。

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过度依赖加盟店， 4亿业绩被质疑根据财报，周大福公司2017-2019年营收、净利润同比都大幅增长，主要原因并不是商品利润，而是这两年加盟店的大幅增加。

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2017年-2019年年，其加盟模式收入分别为8.07亿元、13.23亿元、17.6万元，占主营业务收入的比例分别为86.45%、82.18%、82.00% ，截至2020年6月30日，公司拥有加盟店3425家、而自营店仅28家。
每一家加盟店周大福时，公司首先从中收取2万元作为加盟费。
到期续约的再收不金额不等的费用，有的省份收取每店2万元、有的省份收取每店1万元，有的省份在2020年9月15日前续约的不收。

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值得注意的是，周六福的加盟模式虽然收入高，但具体到每家加盟店的收入则明显偏低，加盟也能薄利多销？
这也难怪证监会发审委对其与加盟商之间关系的正当性心存疑虑， “是否利用加盟商调节利润”成为审核关注的重心。
加盟店的增加，随之而来的质检问题暴漏出来，公开资料显示，报告期内，周六福两次因违法违规行为被深圳有关部门行政处罚，在2017年上海市贵金属制（饰）品产品质量监督的抽查中也发现了周六福的不合格产品。
除了超过8成的收入来自加盟店被质疑外，超过9成的商品来自于委外加工也引人深思。
近年来，委外加工的比例连续上升：

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作为一家珠宝公司，不靠自营靠加盟，不靠自行生产靠委外加工，可想而知，在研发设计方面，公司投入比之低。
招股书显示， 2017年-2020年上半年，周六福研发费用支出分别为132.73万元、199.41万元、266.45万元及157.48万元，研发费用占总营业收入的比例分别为0.14%、0.12%、0.12%和0.19% ，研发费用的绝对金额及费用率都很低。
从人员构成来看，截至2020年6月末，公司销售人员有843人，占比77.91% ，设计人员只有12人，占员工总数1.11% 。不仅数量少，设计人员得到的相关激励也少得可怜。