诺亚财富|但选择持币绝非明智之举，霍华德·马克斯：现在没有尽善尽美的投资机会( 二 ) “其他投资者在过去的危机中因为缺乏资

所以我再次重申：现在仍是该思考的时候。所幸，随着思考的深入，我发现情况就愈发明朗起来。因此，我将通过本篇备忘录来更详细地讨论几个主题。
先决条件
在上篇备忘录里，我谈到了今年的发展不遵循周期。你可能会问， “为什么不是呢？”——经济和市场衰退之后现在正在复苏。这不是一个周期吗？我想表达的是，这与正常周期截然不同，我想出了一个更好的方式来阐明这一点——借用我2018年出版的《周期》一书中的一些内容。
我经历过的大部分上升周期的发生，是因为当时经济运行良好，相应的，大家的投资决策变得越来越乐观，随后演变为狂热——公司扩张、股价上涨、金融创新成为可能，甚至受到鼓励。
这些因素最终导致生产力过剩，股价超过了潜在价值，高风险的金融创新服务也被广泛接受。当这些趋势背离了基本面，变得不可持续时，结果就是经济下滑。
经济衰退往往会引发市场修正，但有时经济衰退的影响会受到负面的外源性事件的激化，为之前的晴空蒙上更多阴霾。
一个典型的例子是我和布鲁斯·卡什（BruceKarsh）1990-1991年亲历的第一次非投资级债权危机。当时出现了经济衰退，而美国对科威特战争的介入进一步加剧了衰退。
新兴的高收益债券市场经历了第一波大规模违约潮，这是经济衰退和信贷紧缩的恶果，迈克尔·米尔肯（MichaelMilken）被起诉和德雷塞尔·伯纳姆（DrexelBurnham）的破产加剧了违约潮，使得债券交易所也难以力挽狂澜。股市下跌，而高收益债券血崩。
值得注意的是，上世纪80年代许多著名的杠杆收购都破产了，因为它们大约有95%债务融资，投资者心理崩溃，债券持有人纷纷退出。
崩溃的经济需要强的刺激来拯救，这的确发生了，通常这就足够了——最终经济会复苏、消费者重新开始消费、投资者实现盈亏平衡——一些人甚至会找到一些逢低买入的机会；经济的好转将把经济带回到良好的健康状态……如此周而复始。
大多数情况下，衰退主要源于经济疲软，而经济工具可以修复它们。但这次的情况有所不同，它是外生性的，是由流行病引发的：为了阻止人们聚集传染而关闭企业，导致了经济危机，而非经济危机导致了企业关停。
因此，仅仅通过实施经济刺激，不可能彻底修复这种下行周期。相反，我们要切断引发企业关停的源头，这意味着疾病必须得到控制。一种有效的疫苗可以及时做到这一点，但同时大家还需要有意识地阻止疾病传播，在这方面，欧洲大部分地区出现的感染数攀升意味着疾控控制出现倒退。
即使疾病得到控制，刺激政策也不太可能逆转所有的损失，因为经济已经元气大伤。大公司将继续推进自动化、提升效率；大批小型企业——如餐馆、酒吧和商店——将永远不会重新开业；数以百万计的人将难以返回原先的工作岗位。
因此，我们对经济复苏的期望值必须要现实一些。如我之前所说：“V形”复苏的预期过于乐观。
亟需进一步援助
拖累经济复苏的因素之一正是华盛顿的政治斗争，尽管财政部在春季宣布了激进的财政支出计划，但在秋季却没有新的一揽子计划，两党在刺激计划的规模和内容上产生了分歧。我们离大选只有不到一个月的时间了，任何一方都不愿在任何问题上让步。
但这不是一个学术问题。迄今为止，数万亿美元的支出并不是刺激支出，而是财政援助。简而言之，钱被分配给失业者、收入低于10万美元的家庭、公司和机构，旨在弥补失去的收入，维持（而非刺激）经济。
个人得到补助用以购买生活必需品。公司得到资金来弥补损失的收入，从而可以继续雇佣员工。这些需求远远没有被填补，即使将疫情考虑在内，额外的失业救济金发放也即将到期。