贸易|汪涛：9月出口依然强劲，进口大幅强于预期同比|强劲|美国对|基数|进口|汪涛|增速

汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
外需继续改善，支撑出口活动

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9月出口同比增速由8月的9.5%小幅加快至9.9% ，略强于市场预期。其中一般贸易出口同比增速从此前的13.1%加快至16.2% ，表明外需持续改善是最近出口走强的重要支撑。事实上，玩具、灯具、箱包、家具和汽车出口也都进一步好转。另一方面，加工贸易产品出口表现不一，其中电脑和集成电路出口进一步走强（后者部分来自低基数），而手机出口额由8月的同比增长23%转为下跌43% ，出口量也从同比增长14%转为下跌4% 。手机出口走弱部分由于基数较高，此外，苹果手机延迟发布也可能是重要原因（对应9月手机出口价格同比大跌），美国对华为相关产品出口限制也可能制约了相关出口。另一方面，防疫相关产品出口在过去几个月强劲增长， 9月有所放缓但依然较为强劲，其中纺织品出口同比增长35%、医疗器械出口同比增长31% 。分国别而言，对主要新兴市场出口大部分走强，而对G3出口小幅减速、依然稳健。
四季度出口持续改善，但也面临一些压力
三季度出口同比增速从0.1%加快至8.8% ，主要受益于：1）防疫相关产品出口， 2）居家办公和远程学习带来的相关电子产品出口， 3）全球消费需求的逐步改善（参见《为何中国出口如此强劲？》）。三季度对G3出口加快至12.3% ，其中对美出口增速跃升至17.6%、部分由于去年因贸易摩擦加征关税导致基数较低，而对欧洲出口也保持了11.4%的稳健增长。朝前看，我们预计中国出口应能受益于全球需求的持续回暖，不过疫情反复可能导致环比增长势头放缓。但随着其他主要经济体逐步恢复生产，中国所面临的竞争可能加剧。整体而言，未来几个月出口可能会保持中低个位数同比增长。
进口反弹超预期，部分受益于低基数
9月进口由此前的同比下跌2.1%转为同比增长13.2% ，大幅强于市场预期，并且从主要贸易伙伴和对主要产品的进口都有所改善。 9月的强劲进口也将三季度平均进口增速推高至3.2%（二季度为同比下跌9.7%），其中从G3进口同比增速反弹至7.8%（9月为19.7%）。从主要大宗商品生产国进口也由二季度的同比下跌5%转为增长1.9%（9月为8.4%），不过铁矿石和铜矿石进口量均有所走弱。内需改善提振了汽车及零部件、钢材和未锻轧铜及铜材的需求，而农产品进口则有所走弱，如大豆、肉类和粮食。考虑到四季度GDP反弹步伐可能减速（预计同比增长6%），四季度进口可能继续改善、但增速可能较9月有所放缓。
中美第一阶段协议与中美贸易关系
9月自美进口同比增速跃升至24.7% 。根据最新的US Census美国贸易数据测算，前8个月美国对华出口的第一阶段协议涉及商品金额为480亿美元，相当于全年目标的三分之一。虽然中国仍在加大自美进口，但要实现2020年购买目标的可能性很低。瑞银美国首席经济学家认为，如果拜登当选总统，降低关税的可能性也非常低。拜登政府可能会推行更多边的贸易政策，对华政策的可预测性或会有所提高，但整体依然会维持鹰派政策基调。
9月外汇储备下降220亿美元
9月外汇储备下降220亿美元至3.14万亿美元。考虑到美元指数走强导致超过200亿美元的估值损失、商品贸易顺差收窄，假设服务贸易逆差和净FDI大致持稳，则我们估算的非FDI资本流出可能有所收窄。在过去几个月，人民币明显升值、同时中国吸引了大量外资流入国内金融市场，不过中国外汇储备规模的增长十分温和，二季度净误差和遗漏项显著流出760亿美元。我们认为跨境人民币流入、结汇率的下降、银行自身持有外汇头寸增加，以及央行降低了其远期或掉期头寸都可能是导致经常性账户顺差明显扩大，但外汇储备规模仅小幅增长的原因。朝前看，贸易顺差可能收窄、资本管制可能会有所放松、资本外流规模可能增加，这都可能会抑制外汇储备的增加和人民币汇率的升值幅度（参见《外汇储备为何增加有限？》）。