果麦|果麦文化闯关IPO：高管变动频繁盈利模式持续性存疑( 二 ) 对赌协议|相关|金锐|股权|果麦|路金波|

高管离职增加上市不确定性
相较于对赌协议，财务总监刘亚红以及副总裁及总编辑金锐等高管的离职更让果麦文化实控人路金波头疼。刘亚红自2012年7月，果麦文化创立前后就一直是公司的财务负责人。 2019年6月，在董事会改选的时候，刘亚红辞任了财务负责人的职位，成为仅有8人的会计部门负责人，其职位由董秘蔡钰如兼任，这一异常的人事变动无疑会引发监管层的关注。
交易所在回复意见中，要求果麦文化补充披露发行人前任财务负责人的任职期间、离职时间及原因，是否与发行人或实际控制人存在争议或分歧，是否对离职前发行人的财务数据持有异议。
除了财务总监外，果麦文化的副总裁及总编辑金锐也在2020年7月离职。果麦文化披露的信息显示，金锐自2017年11月-2020年7月就一直担任果麦文化的副总裁及总编辑。而从果麦文化的员工持股平台果麦合伙的注册资金认缴情况来看，金锐早在2016年6月就参股了果麦合伙，与刘亚红几乎同时。截至日前，金锐、刘亚红仍通过果麦合伙间接持有果麦文化的股权。
此外，果麦文化在2018年、2019年频繁的董监高变动也备受交易所质疑。交易所在回复意见中质疑果麦文化是否有通过高管离职来规避关联交易认定的情形，并要求其补充相关董事离职后去向，是否与发行人或实际控制人存在争议或分歧。
存货快速增加市场增长乏力
多次对赌失利，高管频繁离职，果麦文化所面临的问题还远不止如此，在交易所的问询中，对果麦文化主要的版权所有者直接对接出版社（即“版权所有者-出版社模式”）、版权所有者对接图书发行策划公司，再通过图书发行策划公司对接出版社（即“版权所有者-发行策划公司-出版社模式”）两类商业模式能否持续提出了质疑。
虽然在2017年-2019年间，果麦文化的收入由2.43亿元增长到3.84亿元，增长率超过已上市或拟上市的4家同业公司，但其收入的年复合增长率也仅有27.54% 。在2017年-2019年间，这4家同业公司中，仅同在申报IPO的读客文化股份有限公司（以下简称“读客文化”）的收入有明显增长，但其年复合增长率也仅有19.11% 。
已上市的新经典文化股份有限公司（以下简称“新经典” ， 603096.SZ）、天舟文化股份有限公司（以下简称“天舟文化” ， 300148.SZ）以及世纪天鸿教育科技股份有限公司（以下简称“世纪天鸿” ， 300654.SZ）收入在2017年-2019年间几乎停滞不前，三年间的收入增长无一家超过10% 。
【果麦|果麦文化闯关IPO：高管变动频繁盈利模式持续性存疑】在纸质图书出版发行市场乏力的情况下，果麦文化也有尝试往数字内容出版发行领域布局。目前果麦文化已与掌阅科技股份有限公司（以下简称“掌阅科技” ， 603533.ZH）、阅文信息以及上海喜马拉雅科技有限公司（以下简称“喜马拉雅”）等数字内容分销商建立了合作关系。不过，截至日前，数字内容出版在果麦文化收入中的占比仍较小，截至2020年上半年，数字内容仅为果麦文化提供了3.69%的收入，公司95.63%的收入仍来自图书策划与发行。
伴随着果麦文化收入规模的扩大，其存货账面价值也快速增长。 2017年-2020年上半年，果麦文化的存货账面价值由6609.26万元增长到1.10亿元，三年间存货几乎增加了一倍。从2017年-2019年，果麦文化存货的年复合增长率为30.85% ，比果麦文化收入的年复合增长率高出了近4个百分点；同周期内，读客文化的存货价值仅增长了24.01% ，其年复合增长率不足11.38% 。在收入规模上，果麦文化2019年3.84亿元的营收与读客文化3.97亿元的营收相距不大，二者净利润规模也十分接近。
果麦文化主要从事历史类图书的出版与发行，图书存货的保值能力较差。报告期内，果麦文化计提的存货跌价准备金额在存货账面余额中的占比也越来越来越高，由2017年的2.85%上涨到2020年上半年的9.81% ，在报告期内上涨了近7个百分点。此外，果麦文化存货中高账龄存货的占比也越来越高， 2017年果麦文化1年以内存货在存货账面总额中的占比为95.03% ，而到了2020年上半年，这一比例下降至87.71% 。

果麦|果麦文化闯关IPO：高管变动频繁 盈利模式持续性存疑( 二 )

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