经济观察报|我们需要更强的上市公司( 二 ) 黄生/文新冠疫情发生之后

但未来随着增发、减持带来的股权稀释，以及更多机构股东的参与和成长，整合的条件更成熟，其结果一定是几乎所有的产业都会有集聚效应。
而且相当数量的产业整合会是资本方驱动的，特别是注重二级市场的资本方。因为长期宽松的货币环境下，创投机构有充裕的资金在寻找高回报率的项目，而产业整合的效率提升空间非常大，可以带来丰厚的回报。
当然，专注于二级市场需要资本方本身有强大的产业、技术和组织能力的know-how ，也需要一定的时间和积淀。这样的资本方在目前中国市场上已经存在，相信未来几年他们的成绩和回报都会很亮眼。
由此对国内资本市场可以形成一个中长期的愿景：一方面大量公司上市，同时在二级市场上发生更多的产业整合，经过产业和资本良性互动之后形成均衡；经过整合，未来的上市公司和现在相比将具有完全不同量级的实力。
4000多家上市公司已经是足够了，我们需要更强的上市公司，而不是更多的上市公司。这无论对产业也好，对资本也好，都会带来非常好的回报空间。
资本如何支持创新，还有更多选择
新冠疫情虽然对中国经济产生了很大冲击，但在某种程度上，也推动了社会技术和商业模式创新，比如加深了企业对数字化的认识，推动了线上线下融合，涌现出全新的商业机会，不少企业从中进行创新，或开始谋求转型。如何通过市场化的手段和方式来支持创新，尤其是便利创新的资本化，是当下国内资本市场的重要课题。
实现资本市场对于社会创新的可持续、多层次的支持，在我看来，除了股票发行注册制外，还有一些值得关注和推动的制度便利。
一是并购市场。鼓励并购市场的发展，将为创新资本化的退出提供额外一条选择，也有利于创新产业整合、做强。
二是知识产权（IP）的资本化。例如以IP为基础资产的ABS（AssetBackedSecuritization）融资模式，以IP可以带来的预期收益为保证，发行债券来募集资金。
这有利于创新轻资产企业获得相对低成本的融资，而不一定非要等到上市或并购这一刻才能够实现资本化。当知识产权的资本化更为便捷，反过来一定会推动创新。
三是S基金（SecondaryFund）。虽然目前IPO市场火爆，但其不可避免的波动性，乃至受外部国际市场的影响，使创投市场周期性特点明显。
这也导致部分私募股权基金可能在固定的投资周期内无法顺利退出，给基金的LP们带来流动性压力， GP也因此无法扩充基金规模，保障其投资计划，甚至在这种压力下不得不放弃对优秀企业的投资，这对整个创投生态是不利的。
如果我们能够创造更多的制度便利，提升LP们对S基金的认识和关注， S基金将为创投生态带来“活水” 。不同于传统基金直接投资企业获取股权， S基金专门从投资者手中收购企业股权或基金份额，方便投资者补充流动性，通过促进创投生态退出环节的完善，实现支持创新企业的目的。
四是非上市公司的股权交易。也就是在产权交易的业务模式下，实现未上市公司股份自由流通，在国内一些地区已经展开试点。
这种交易将有利于未上市公司优化股权结构、加速公司化进程和行业资源整合；对于战略投资人来说，更扩大了投资范围，方便了规范、合法地进入和退出；这同样有利于推动创新的流动性和创投生态退出机制的完善。
【经济观察报|我们需要更强的上市公司】（作者系中欧国际工商学院金融学副教授；中欧国际工商学院边晓璇、孟圆对此文也有贡献）