龙头|【IPO透视】只投龙头，沛嘉医疗已被市场证明市场|产品|临床|企业|观点评论|国家药

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如果说投企业便是投未来，那么启明医疗（02500-HK）近期的市场表现很好的印证了这一说法。 2019财年，其营收虽然同比增长102.23%至2.33亿元，但亏损却进一步扩大，从2018财年的3亿元至2019财年的3.81亿元。
其原因在财华社前期的文章《不谋一时，通过未来的调整来看启明医疗的质地》已经指出：
1.启明医疗是国内最早批准tavr产品商业化的企业，根据数据，按2018年tavr产品植入量测算，启明的venusA-valve在国内市场份额达79.3% 。
2.2014-2018年间，全球tavr（经导管主动脉瓣）市场规模从15亿美元增长至41亿美元，相比之下国内tavr市场规模仅为0.29亿美元。而与此同时国内tavr手术需求远远超过可用能力。北京阜外医院（国家心血管病中心）于2018年进行了大约220次tavr手术（包括临床试验），但超过1200名患者有tavr的需求，复旦大学上海中山医院（中国顶级心脏病医院）于2018年进行了大约200次tavr手术（包括临床试验），但有约1100名患者有tavr的需求。
基于这样的背景看沛嘉医疗（09996-HK）的投资价值，或许能够明白市场在2020年5月往后为何对两者存在较大的评价差异。
沛嘉医疗

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沛嘉医疗是国内市场仅有的4家处于临床试验或后期阶段经导管主动脉瓣置换术（tavr）产品的国内参与者之一。严格来说，截至2020年6月底，沛嘉医疗的tavr产品taurusone还处于注册阶段，而其余三家企业的tavr产品早已得到了国家药监局的上市批准：
启明的venusa-valve产品于2012年9月10日开展临床试验，于2017年4月27日获得国家药监局的上市批准，于2017年5月推出，于2017年8月首次植入，价格为248000元；
杰成医疗的j-valve产品于2014年3月26日开展临床试验，于2017年5月3日获得国家药监局的上市批准，于2017年6月推出，于2017年7月首次植入，价格为260000元；
微创医疗（00853-HK）的vita flow产品于2014年9月24日开展临床试验，于2019年7月12日获得国家药监局批准，于2019年8月推出，于2019年8月首次植入，价格为196000元。
显然，在竞争能力这项评价上，沛嘉医疗处于下风，因此市场不认为其未来具备较强的创造现金流的能力，股价与启明医疗存在较大的分化也是情理之中。
而在神经介入手术医疗器械领域，虽然按商业化产品及处于临床试验阶段在研产品合计数量计，沛嘉医疗在中国市场国内企业排名第1 ，亦是国内首家将栓塞簧圈产品商业化的国内企业。
于中国，脑血管瘤血管内弹簧圈栓塞术器械的市场规模由2014年的9.96亿元增至2018年的21.84亿元，复合年增长率达21.7% 。
但是在这一领域，沛嘉医疗旗下的加奇品牌2018年市占率仅为1.5%（按出厂价格计），而排名前3的企业均为国际厂商，其市占率分别为39.5%、32.2%和16.7% 。
因此，虽然沛嘉医疗披露2020年中报显示收入同比增长171.17%至0.14亿元，但由于基数过低且竞争实力不足，对该业务难以报过高期望。
总体而言，沛嘉医疗唯一能够期待的增长逻辑只剩下国内tavr市场潜在高速增长下的行业增量，而驱动国内tavr市场增长有3个方面：
【龙头|【IPO透视】只投龙头，沛嘉医疗已被市场证明】其一，应用扩大。于2017年，美国心脏病学会╱美国心脏协会发布2017年版的心脏瓣膜疾病患者管理指引，正式将savr中度风险患者纳入tavr适应症。于2019年8月，美国食药监局于2019年8月将低外科手术风险患者的症状纳入tavr适应症。