思哲ENCHER2020.10价值事务所：( 二 )

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咱们都知道，药明系列是国内第一、全球第二CRO企业；康龙化成是国内第二、全球第三CRO ，那么全球第一是谁呢？
答案是：查尔斯河实验室
这家实验室， 1947年就成立了，是全球最大的实验动物提供商，一开始就是从实验动物模型起家，发展到现在仅把临床前CRO打通，就已经做到了全球第一的位置，占了全球7.5%左右的市占率。
同期药明系整个加起来也才不到4% ，康龙化成也才2%....
未来，昭衍新药有望复制查尔斯实验室的路径。
其次，我们要知道，药企们将药品研发环节外包，最看重的就是成本和时间，昭衍新药恰好是全球几大上市CRO企业中，成本最低的，还甩倒数第二康龙化成老大一截....

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这背后的原因，就在于，冯女士十分重视公司管理、人才培养，知道CRO企业跳槽率高，一开始就把公司的核心人员拴得死死的、套得牢牢的。
公司在上市之前就对核心高管进行过好几次股权激励，上市之后， 2018、2019、2020连续三年进行大规模股权激励，目前，昭衍新药股权激励人数占比全行业最高，三次股权激励覆盖人数一次比一次多，近期2020年这一次，直接覆盖公司员工总数的29.1% 。
难怪公司上下充满干劲，人均净利润全行业第一，人均成本全行业最低！
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2020年半年报简评
公司的资产负债率在46%左右，但是，几乎没有有息借款，整个上半年财务费用为负，绝大多数的负债来自5.28亿的合同负债，也就是预收款。
说明什么，说明公司行业地位之高，在手订单充足，做都做不过来，先收钱，后干活！和白酒一样霸道。
2020H1 实现营业收入 3.97 亿，同比增长 97.82%、净利润0.76亿，同比增长 87.17% 。看到了么，公司为啥估值高，这增速，简直不能太牛。
整个上半年，公司新签订单比去年同期增长70%！在手订单再创新高达 14 亿！继续呈现高速增长态势！
看看下图，公司的订单一直是接到手软，开足马力都做不完，好容易做差不多了，新的订单又来了.....

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这样的火爆程度，用脚想也能知道，公司的现金流好得不行，见下图，永远大幅超过净利润，而且因为预收款的业务模式，都不像第三方检验实验室，要下半年才能回款，所以从一定的程度来说， CRO赛道比第三方检验还要好！

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订单接到手软，忙死也忙不过来，这就造成，公司不停的扩产能，反映在报表上，就是在建工程没停过，固定资产不停的增长。这个固定资产增长比在建工程快，一是兼并收购，一就是在建工程转过来。

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和其他企业不同，公司创始人是国内背景，因此国内业务居多，但，在2020H1 ，也针对性的收购了美国 Biomere ，加速拓展国际市场。

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总结
可以说， CRO是典型的好赛道，赛道上的龙头企业，每一个都过得十分滋润，昭衍新药，属于CRO细分领域中药物安全评价龙头。
公司财务状况良好，管理层给力，全公司团结一致，上市后年年都有股权激励，力图做到核心人员股权全覆盖。因此，公司的毛利率、净利率、人均回报全行业最高。