海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑( 三 ) 海正药业

有深圳私募人士向时代财经采访人员指出， “如果不考虑海正药业业绩高增长的持续性，每年由瀚晖制药贡献5亿元左右的净利润，还是很不错的标的，只是成长性不足。”
而从明年开始，海正药业的业绩要想继续今年的高增长，基于瀚晖制药的经营趋稳性，还需要依靠其他业务或资产发力。
实际上，不仅瀚晖制药近三年来营收和净利润波动较小，海正药业的经营规模也已经固化。2017年至今年上半年，营业收入分别为105.72亿元、101.87亿元、110.71亿元和53.18亿元。
除瀚晖制药之外，海正药业其他子公司的盈利能力均不强。今年上半年营收28.02亿元的海正药业（杭州）有限公司归母净利润亏损2301.66万元，营收18.92亿元的浙江省医药公司归母净利润仅为1857.55万元。去年全年，海正杭州和省医药公司归母净利润分别为-8519.17万元和4072.37万元。
异常的经营数据
事实上，瀚晖制药上半年20.08亿元的营业收入和3.89亿元的归母净利润，只是明面上的光鲜。上半年，疫情的影响还是给瀚晖制药留下了痕迹。
审计报告显示，今年上半年，瀚晖制药存货大幅增长，账面余额达11.30亿元，而2019年和2018年全年仅为8.51亿元和5.53亿元。
其中，上半年原材料账面余额4.14亿元，较去年末的2.44亿元，增加1.7亿元，增长69.67%；上半年库存商品账面余额5.58亿元，较上年末的4.75亿元，增加0.83亿元，增长17.47% 。在产品账面余额3256.45万元，比2019年和2018年的2870万元和2719.63万元，略有增加。

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与此同时，瀚晖制药今年上半年应收账款保持较高水平，其账面余额为6.73亿元， 2019年和2018年全年分别为7.15亿元和6.21亿元，账龄均在一年以内。
并且应收账款金额前5名的情况，在上半年出现了耐人寻味的变化。
审计报告显示， 2018年、2019年和今年上半年，瀚晖制药应收账款金额前5名累计的账面余额占应收账款余额的比例分别为73.25%、69.39%和65.75% 。表面上，应收账款结构在好转，但是，上榜的公司却改变了。
今年上半年，瀚晖制药应收账款金额排名前5的分别是：复旦张江（688505.SH）（账面余额1.5亿元）、海正药业（1.15元）、惠氏制药有限公司（7215.55万元）、PFIZER SERVICE COMPANY BVBA（辉瑞比利时）（5678.07万元）和浙江省医药公司（4845.51万元），累计金额4.43亿元。
除复旦张江和海正药业一直出现外， 2019年和2018年账面余额分别为1.50亿元和1.81亿元的华润广东医药有限公司，在今年上半年的名单中消失。
惠氏制药在去年末的应收账款账面余额仅为1937.67万元。辉瑞比利时和江省医药公司在2018年的余额是3748.83万元和5967.49万元。

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仔细对比上榜公司的变动及其金额，时代财经采访人员发现，今年上半年应收账款金额前5的公司全部为瀚晖制药的关联方或长期合作伙伴。