亏损|财说| 八喜、太子奶、北京麦当劳...... 一手好牌的三元股份为何掉队了？( 二 ) 业务|并购|经营|同比|三元股份|艾莱|净

今年上半年，三元股份的销售费用为8.88亿元，同比下降18.2% ，主要原因是受疫情影响促销活动减少所致。此前年度三元股份的销售费用一路攀升。 2019年，三元股份的销售费用支出21.9亿元，同比增长18% 。其中占比最大、增长最快的是促销费，当年金额高达7.17亿元，同比增长38.4% 。
但是巨额销售费用的投入效果并不理想。 2019年，三元股份实现营业收入81.5亿元，同比增长9.3% 。增速甚至慢于销售费用的增长。
外延并购隐患丛生
三元股份的液态奶业务净利率太低。为扭转这种局面，三元股份希望通过外延并购改善业绩。
尽管三元股份并购的资产尚属优质，但高价收购的经济性也值得商榷。更何况，以三元股份现有的产品条线，以及收购资产的经营状况来看。三元股份并没有将他们很好的整合形成协同效应。
当年三元股份以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份。 2016年，艾莱发喜的净利润为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍。之后三年，艾莱发喜的净利润平均增速不足10% 。以PEG衡量，当年的估值并不便宜。
更糟的是， 2019年开始艾莱发喜的净利润出现下滑。艾莱发喜2019年的净利润为9794万元，同比下降15.2% 。今年上半年，艾莱发喜上半年的净利润只有2136万元，比去年同期减少5991万元。
冰激凌的消费极具季节性。据以往数据，艾莱发喜上半年的业绩与全年业绩相差不大。也就是说，今年下半年艾莱发喜的业绩也很难恢复。这将进一步影响三元股份今年整年业绩。
另外，三元股份2018年收购的Brassica Holdings也留有隐患。
Brassica Holdings全资持有法国圣悠活(St Hubert)100%股权。法国圣悠活成立于1904年，至今已成立116年。该公司产品包括植物型涂抹酱系列、植物酸奶、植物饮料、甜品等。产品销量在法国及意大利的植物酸奶细分市场分别拥有将近40%及70%的市场份额。 2018年，三元股份联合关联方上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星健康产业控股有限公司以约6.25 亿欧元（折合48.6亿）的价格全资收购Brassica Holdings 。其中，三元股份占股48.08% 。当年经中国会计准则调整后的净利润为1520万欧元，对价相当于41倍市盈率，估值较高。
这笔交易也造成了巨额商誉，截止今年6月30日，三元股份商誉为17.07亿元，主要来自于2018年收购的Brassica Holdings 。
Brassica Holdings的并购完成，也使得三元股份资产负债率从2017年的33.84%提升到2018年的55.75% ，截至6月30日，三元股份的资产负债率已经达到57.27% 。其中，短期借款4.92亿元；由于收购，长期借款从2017年的3.44亿元增加到如今的30.88亿元。相应的三元股份的财务费用也从原本不足1000万，骤增到2019年的1.52亿元。这也给原本净利率就极低的三元股份，带来了沉重的负担。
外延并购让三元股份压力重重，如何扭转主业亏损更是三元股份的当务之急。