路财主|美国之外的美元有多少？( 三 )

本文插图
最后，特别说一下与中国相关的海外美元。从账户美元的数量来看，从2008年开始，大陆及香港的离岸跨境美元敞口开始激增，到2020年年中，香港的离岸美元约6000亿美元，而大陆的离岸美元约5000亿美元，总规模相加约1.1万亿美元。

本文插图
与其他国家跨境美元融资主要来源于美国不同，中国的跨境美元融资主要来源于离岸中心，也就是说，中国美元债务的主要债权人和债务承担人都来自于离岸中心（见“不同国家跨境美元融资构成”一图）。这显然说明，中国那些涉及美元债务债权关系的企业，为了规避中国、美国的法律条文以及避税需求，他们通常会选择海外业务公司的股权，放在离岸金融中心开设的一家SPV那里。由此导致了中国的美元融资业务，债务人和债权人都显示来自离岸中心。截止2019年底，中国的非金融企业约有5900亿美元的未偿还美元债券，相比中国的GDP规模，看起来其额度很低，但有几条值得注意的现象： 1）这些债务占了新兴经济体美元债务总量的36%；
2）这些美元债务中，很大一部分是2017年以来所借；
3）房地产开发商占了这些美元债券总额的40% ，地方政府融资平台又占了20% ，凑巧的是，它们恰恰都是在财务上根本没有美元收入的企业，其发行美元债券，纯粹是为了融资套利，如果美元升值，将对它们的债务偿还造成额外的压力；

本文插图
4）未来5年之内，这些企业将面对4880亿美元的债务到期，其中2021年底房地产开发商就会面对800亿美元的债务到期，到期无论房价下跌或者美元升值，对它们来说都不是好消息。
如果进一步考虑到国有企业、金融企业的对外债务，根据中国国家外汇管理局发布的数据，截止2019年底，中国的外币外债余额为9.3万亿元人民币（等值1.33万亿美元），其中美元债务占83%（约1.1万亿美元）。另一方面，从债权关系来看，随着中国过去20年的经济发展，中国目前已经是全球主要的美元债权国之一。前面的“跨境债券关系”图中已经显示，中国对香港、对亚太新兴市场，中国对离岸中心，对非洲和中东都拥有相当数量的美元债权。另，有人估计，中国还有5300亿美元计价的官方贷款和对中低收入国家的赠款，这也算是中国的美元债权。有人曾从金融的角度来解释川普的行为：“中国央行已经变成了一家世界上最大的离岸美元商业银行，存准为0 ，不受美联储控制，而川普的做法是要降顺差，挤兑这家银行。 ”这话虽然有一定的道理，但明显有夸大之辞，因为中国的离岸美元信用创造能力目前还远不及日本、英国和加拿大，另一方面，各种统计途径均显示，中国美元债权与债务总额整体相当接近，在庞大美元外汇储备的支撑之下， “挤兑”之说暂时难以成立。本文主要数据及资料来源： 1）www.bis.org/pub1/cgfs65.htm 2）https://data.imf.org 3）http://www.safe.gov.cn/safe/2020/0327/15828.html