公司|A股白酒、酱油行情回归！从几份财报说起餐饮|经销商|市场|大消费|白酒|中炬高

原创 Irene Zhou 秦朔朋友圈

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· Irene Zhou | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
近期科技股风光不再，以食品饮料为首的大消费股再度崛起，持续输出亮眼业绩，似乎有重演两年前“大白马崛起”之势。
食品饮料指数8月以来累计涨幅超过6% ，位居行业指数榜首位。其中，白酒行业的五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等个股，食品行业的海天味业、天味食品、涪陵榨菜等个股，近期都再度创出历史新高。
事实上，这是一个疫情后消费逐步复苏的故事，更是一线消费龙头在逆境中不断获取市场份额、提升集中度的故事。我们来从几份中报中找一找蛛丝马迹。
海天：100倍估值的“酱油王”
今年海天味业风头无两。 8月19日，市值突破5300亿元，股价再创历史新高。今年以来，海天股价涨幅达到84% ，比卖石油的中石化高了约400亿元，超卖房子的万科2100亿元。三年来，该股走出了一波长牛，股价涨幅近400% ，超过贵州茅台的260% ，恒瑞医药的228% 。
从行业格局来看，公司所在的调味品行业是目前消费品领域里基本面最好的赛道。首先，调味品属于非周期性行业，行业整体仍在平稳增长；其次，调味品长期提价能力仅次于白酒，平均每年3%以上的提价速度；再者，市场集中度低，行业整合的空间很大。

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问题来了，卖酱油的海天味业100倍估值凭什么？餐饮受到疫情如此沉重的打击，海天竟然逆势增长？
事实上，接受过笔者采访的中外资基金经理表示，一季度海天就用各种渠道优势挤占了二、三线同类企业的市场份额。海天味业餐饮端占比为50～60% ，餐饮渠道对该公司而言是负面影响，但C端是影响正面，两者叠加，结果取决于是C端的需求增长更快、还是B端餐饮的下降更快，从2020年上半年的业绩增长来看，似乎是家庭端销售大增弥补了餐饮端的缺口。
之所以说这还是强者恒强的故事，其实财报也能给出答案。 2020年上半年，公司实现营收115.95亿元，同比增长14.12% ，归母净利润32.56亿元，同比增长18.27% ，二季度销售恢复明显。这主要得益于海天在2月疫情最严峻的时期制定了刺激经销商转型的方案，针对3、4、5这三个月经销商进货大幅提高返利点，刺激经销商向商超补货，同时针对家庭用户推出两瓶促销系列产品，以实惠价格抢占市场。
上半年海天味业线上渠道销售同比上升3.43% ，公司在二季度强化了电商渠道的布局规划，试图扩大线上市占率，线下渠道同比增长13.74% ，印证了公司在二季度出台的一系列有针对性的营销政策，帮助市场拉动销售，并为经销商提供资金支持，从而抢占经销商资源，特别是C端。
具体来看，酱油是基本盘，但海天在调味品行业实施相关多元化，产品涵盖蚝油、酱油、醋、鸡精、味精、料酒、腐乳等调味品，其中酱油贡献主要收入，蚝油和酱料是重要补充，二季度公司调味酱产品受疫情影响收入占比上升。由于蚝油的餐饮端销售占比较大，而餐饮消费需求在二季度受到较大影响，因此增速下降明显。
强者恒强的逻辑还在于渠道的布局，为何海天能在疫情下抢占市场也是由于渠道战略。海天率先实现全国布局，地级市场100%覆盖，县级市场深度开发。渠道细化是公司执行的战略，成熟区域通过调整结构、细化覆盖等方式抢占市场份额，非成熟地区持续下沉提高品项渗透率。

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