东莞证券|每经记者专访东莞证券首席经济学家杨博光：新三板转板机制是激发市场活力的关键！杨博|东莞证券|企业|专访|市场|机制|首

_本文原题为 每经采访人员专访东莞证券首席经济学家杨博光：新三板转板机制是激发市场活力的关键！
每经采访人员：李娜每经编辑：何剑岭

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自2013年新三板正式设立以来，时隔已近7年。新三板直接转板上市制度也经历了“概念提出——研究筹划——逐步落地”的过程。
新三板转板制度的确立，被市场视为新三板改革的特色和关键所在，是多元化资本市场体系中的重要一环。
8月24日，创业板注册制首批18家企业正式上市，其中7只曾在新三板挂牌。上市首日，这7只个股均全线大涨，最受市场关注的莫过于康泰医学，首日股价一度上涨达到10倍。一时间， “掘金”新三板转板潜力股，又成为了投资者们最为关注的话题。
日前出台的《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（简称《指导意见》）对新三板转板上市做出了方向性指引。新三板转板制度究竟该如何理解？未来实施细则又有哪些是最值得关注的问题呢？在新三板精选层32家企业正式亮相已满月之际，《每日经济新闻》采访人员（以下简称NBD）就以上问题专访了东莞证券首席经济学家杨博光。
NBD：曾挂牌新三板的新股康泰医学登陆创业板后首日暴涨，请问如何看待新三板转股股价暴涨这一现象？
杨博光：一般个股的估值主要是由基本面、所在行业未来景气度，及所挂牌的资本市场特征决定的。
首先是市场特征不同。创业板、科创板等主板市场较新三板流动性更好，主板挂牌企业能获得更高的流动性溢价，这点在A+H企业的估值上有明显的体现；同时，由于创业板和科创板投资者门槛较新三板低，个人投资者交易额占比更高，除带来更好的流动性外，在个股基本面及其所属板块高景气的预期下，往往能给个股带来更高的估值溢价。其次，在主板流动性溢价的基础上，根据个股基本面，并与已挂牌可比公司估值对比，市场会给予不同的估值。以泰康医学为例，短期受益疫情防控和治疗需要，公司红外体温计、血氧类等产品的需求量激增，长期则将受益于中国人口老年化及国家医疗投入的提升。泰康医学在2020年8月24日开始交易，发行市盈率为59.74倍，而主板已挂牌可比公司理邦仪器、宝莱特在8月最高PE分别为81倍、74倍，高于泰康医学的发行市盈率。最后，主板市场炒新股的现象依然存在，这也是导致转板股股价首日大涨的原因之一，但未来随着资本市场的改革深入，注册制不断完善，在增强重视基本面后，热衷于炒新股的行为将逐步减少。
NBD：新三板精选层一年能转主板的比例预计有多少？
杨博光：精选层企业转板速度是随资本市场发展而定。个人认为转板的比较方式需以多方面评估：1）以利润规模为例，科创板和创业板已上市企业和精选层企业相比，两者差距较大。以营收与利润中值评估，就目前精选层的32家企业而言，目前已上市科创板、创业板企业的营收中值约5亿~6亿元，净利润中值约8000万~9000万元，精选层企业营收中值约为3.43亿元左右，净利润中值约5050万元左右。后者净利润占营收约为15% ，若这一比例连续大于15% ，则相对毛利率提高，表明企业管理、销售、盈利条件增强，那么符合转板条件的几率相对较高。 2）企业净利润增速成长为精选层前25%者，相对转板机会较高。总之，非仅达到单一指标即符合转板条件，整体还需再评估实际经济现象、市场投资氛围，方可定夺。
NBD：目前新三板转板制度还是方向性的指导意见，后面的实施细则中会比较关心哪些问题？预计何时能推出？
【东莞证券|每经记者专访东莞证券首席经济学家杨博光：新三板转板机制是激发市场活力的关键！】杨博光：对于后面的实施细则，我们主要还是比较关心新三板的流动性问题。精选层转板有利于优质的精选层公司向A股公司靠拢。从估值来看，科创板平均市盈率为93.89倍，创业板平均市盈率为60.34倍，精选层企业平均市盈率在25~35倍之间，所以，精选层的公司一旦转板成功，对于投资者来讲套利空间非常大，有利于提高投资者的积极性。但是，假如新三层的优质企业都去了A股，那新三层的资金流动性如何持续？首先，需要关心是否会引入混合做市商。混合做市商的双向报价有利于公司的价值发现，也能够长期跟踪证券价格的变化，且对证券的市场价格做出判断，提供最有参考的报价。其次，做市商另一重要的作用就是提高流动性，增强市场对投资者的吸引力。做市仅为提高流动性方式，更重要是，若企业具备技术精进情况，可以通过过市值成长提高融资与并购能力。其次，是否让社保、保险、基本养老金、企业年金等中长期资金入市，这些长线资金不仅能提供稳定的增量资金流入，还能平抑价格的波动，进一步提高新三层的流动性问题。当前，监管层正在快马加鞭地补齐多层次的资本市场体系，从创业板注册制改革于2019年8月首次提出，到今年8月正式落地，改革的进度远远超过市场预期。所以，我们预计新三板转板制度的实施细则也将在全面注册制施行后出台。