桃李面包|营收增速4连降，桃李家族套现至少23亿，“疯狂减持”还在继续桃李面包

8月20日，桃李面包（603866.SH）如期公布了半年报，受疫情影响，上半年营收、归母净利润分别实现7.08%、37.54%的增长。
不过值得注意的是，虽然近五年净利润增速起伏不定，但这已经是桃李面包营收增速连续下滑的第四个年头，并且也是首次跌破两位数。
春节后桃李面包股价从34.5元最高上涨至65.77元，涨幅超过90%，半年报公布后出现回调，截至8月20日收盘，公司报收62.2元，跌幅达3.07% 。

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面包悄悄涨价？营收增速连续四年下滑
受疫情影响，上半年食品企业业绩都有不错的增长，桃李面包也不例外，从8月20日披露的半年报来看，营业收入、归母净利润分别实现27.39亿和4.18亿，同比增长7.08%、37.54% 。
单独来看的话，近4成的净利润增长似乎还不错，但与历史业绩纵向比较后，猫妹发现，2015年上市后，桃李面包共披露了五份业绩中报，归母净利润增速起伏不定，而营收增速却持续下降，由28.53%降至如今的7.08% 。
【桃李面包|营收增速4连降，桃李家族套现至少23亿，“疯狂减持”还在继续】

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从半年报来看，上半年桃李面包的营收依然主要来自核心产品“桃李”品牌的面包及糕点，占比超过99%，较上年同期增加7.22%，这更多源自疫情宅家期间对于面包类早餐需求的增加，而针对上半年的端午节推出的粽子产品，则销售收入同比减少26.04% 。
一季度和半年报都显示出，桃李面包净利润增长率远高于营业收入，猫妹注意到，这可能主要归因于毛利率的增长。2019年末时，桃李面包的面包及糕点业务毛利率才39.63%，半年报时已经增长到42.38%，一季报时达到43.2% 。
在营业收入增长7.08%的同时，桃李面包营业成本只增加了2.18%，公司对于营业成本的相对下降解释为报告期内固定资产折旧年限变更及疫情期间国家对社保费用阶段性政策。
不过，除此之外，在微博等平台，猫妹也注意到有消费者提出对于桃李面包悄然涨价的质疑，这可能也是带动业绩增长的原因之一，对此猫妹多次致电桃李面包，截至发稿电话也未能接通。
近半营收来自东北，南方子公司扎堆亏损
桃李面包依托打造“桃李”品牌面包，以醇熟、奶棒的明星产品贡献主要营收，最早桃李面包在东北成立，只在区域范围内销售，2015年上市后开始加速向全国范围扩张。
不过从半年报来看，东北地区依然是桃李面包的第一大收入来源地，大约贡献46%以上营收，华北、华东地区紧随其后，营收占比分别为24.8%和20.83% 。
但不得不说，桃李面包的主要阵地还是在北方，根据界面新闻援引的《2020年中国面包行业数据发展研究报告》显示，2019年我国面包行业规模达到2400亿，并在10年间增速均保持在10%以上。
但事实上，我国面包行业集中度并不高，即使拥有大街小巷熟知的“桃李”品牌，桃李面包的市场占有率也并不高，而面包行业中更多的是具有地域特色的小企业。
半年报中，桃李面包披露了37家主要子公司业绩情况，其中17家处在亏损状态，亏损前几名的分别是上海桃李、江苏桃李、武汉桃李、厦门桃李和深圳桃李，而主要盈利子公司意料之中聚集在东北地区。
近年，桃李面包的扩张之路也并不那么顺利，为了不断扩大产品覆盖范围，桃李面包选择吸纳更多经销商，2020年上半年公司经销商同比增加108家，净增加65家，报告期末经销商数量达到719家。
但同时桃李面包销售费用率也节节攀升，从上市时的12%左右增长至21%，其中除了人工成本之外，最多的就是产品配送及服务费用，上半年增至3.3亿。