黄金价格|药王回归：恒瑞能否走出至暗时刻？国际金价|交易|今日价格

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【黄金价格|药王回归：恒瑞能否走出至暗时刻？】
作者：大师兄编辑：小市妹
A股著名的长牛大白马恒瑞医药，在牛年的资本市场遭遇了滑铁卢。
今年以来，恒瑞股价下跌接近40% ，市值从接近6000亿跌到目前的3600亿，按照今年一季度末36.76万股东计算，投资者人均损失超过65万。
不禁要问，恒瑞医药被错杀了吗？
【至暗时刻】
今年这么大的跌幅，在恒瑞的历史上从未出现过。
自2000年上市以来，恒瑞不但跑出了百倍长牛行情，而且走势极其稳健，中间的回撤非常小。即使在2008年金融危机时期，恒瑞全年的股价跌幅也不过18.79% ，是当年最抗跌的大蓝筹之一。
▲恒瑞医药年线图来源：同花顺iFinD
客观来讲，恒瑞的大幅下跌，跟估值消化和市场风格的变化有很大关系。
过去两年，是消费和医药行业罕见的大牛市，行业中的白马股普遍经历了巨幅上涨，高企的估值自然也面临回调的压力。而随着新能源、半导体、军工这些想象空间和业绩弹性更大的科技行业成为新的市场风口，机构的抱团方向也发生重大转变，分流了消费和医药的资金。
此外，集采的压力以及公司在第5轮集采中的失利，也是恒瑞表现低迷的重要原因。
在6月进行的第5轮集采中，恒瑞有多个产品入围，但最后的表现不尽人意。由于报价策略出现问题，两个重磅产品丢标，即使有6款产品中标，价格降幅也远高于竞争对手，同样让恒瑞有点难受。
比如中标的奥沙利铂注射液，恒瑞的报价为91.8元/盒，而同样中标的对手中，报价最低的齐鲁制药价格是198元，比恒瑞高了106.2元。此次中标量最大的苯磺顺阿曲库铵注射液，恒瑞医药报价为158元，另外中标的两个对手，报价分别为241.8元和343.8元。
报价如此悬殊，业绩上自然也会遭遇一定的损失，恒瑞难免遭遇市场质疑和抛售。
更重要的是，在医药改革、医保控费的大背景下，医药行业过去基于高定价、高毛利的估值逻辑被极大的瓦解，投资者似乎开始担心，恒瑞的价值是不是也被颠覆了？
【市场忽视了什么？】
资本市场很容易被情绪主导，行情下跌时，市场往往放大利空因素，忽视公司的真正价值。
从第五轮集采情况来看，恒瑞医药中标的6款产品，去年销售额合计25.57亿元，占营收比重只有9.22%；今年一季度合计销售额为5.46亿元，占营收比例下降到7.87% 。显然，报价失误会给公司业绩带来不小的影响，但并不足以动摇公司的根基。
事实上，恒瑞早已从仿制药向创新药转型，并且已取得巨大的成果。
自2011年第一个创新药、用于关节炎治疗的艾瑞昔布获批上市以来，恒瑞几乎1-2年就有一款重磅创新药上市，创新药在公司营收中的占比也逐年增长。
目前恒瑞医药已有8个创新药上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利和海曲泊帕，其中年销售超过10亿的大单品有3个，分别是阿帕替尼、吡咯替尼和卡瑞利珠单抗。
阿帕替尼是用于治疗胃癌的口服靶向治疗药物，于2014年获批，目前有2个适应症上市，去年销售额23.9亿，另外还有超过5个新适应症正在开展III期临床。
靶向药吡咯替尼于2018年获批有条件上市，当时刚完成II期临床，成为了我国罕见的仅凭II期临床研究就获批上市的国产创新药。目前可用于乳腺癌的治疗，去年的销售额达到16.85亿。
恒瑞最重要的爆款药物，是2019年获批的卡瑞利珠单抗。上市以来，卡瑞利珠单抗已先后获批用于霍奇金淋巴瘤、肝细胞癌、肺癌、食管癌、鼻咽癌等适应症的治疗，并于2020年底正式被纳入国家医保目录。截至今年6月，卡瑞利珠单抗是国内获批适应症最多、同时也是医保覆盖范围最广的PD-1抑制剂。
2020年，卡瑞利珠单抗销售额接近50亿，加上阿帕替尼和吡咯替尼，这三款创新药，在恒瑞总营收中的占比就超过30% 。
由于高毛利的创新药占比提升，公司的销售毛利率也逐年提高，从2011年82.77%上升到2020年的87.93% ，如此高的毛利率水平， “药中茅台”的称号当之无愧。