新京报|《股惑》中国百年股市忧思录( 二 )

当时存款受到巨大损失的，包括主要为大量民众持股的川汉铁路公司。川汉铁路的股东不仅没有得到经济补偿，之后又被迫放弃股权被国有化，由此引发保路运动，而辛亥革命正是发生在湖北新军入川镇压保路运动之时在武汉爆发。这是笔者第一次读到清末这一段股市历史的细节描写，之前确实很少见于文字，这本书的叙述填补了一段空白。
民国投机往事交易所的梦幻泡影
接着历史进入了新阶段，作者称之为“乱糟糟的社会，兵荒马乱的历史，乱七八糟的投资” 。这个时期实际分为三段，前一段是北京北洋政府时期，之后是南京民国政府时期和上海沦陷时期。民国时代的“乱”和清末不同，在于战争在各地不断发生，从各地军阀混战到日本侵华，战火燃烧了大半个中国。
这种乱局也反映在证券交易所的重新设立上，最早提出设立证券物品交易所的上海，经过近十年的反复折腾，于1920年正式获准经营。当时中国也是两个交易所的格局， 1918年按照英美股份公司模式设立了北京证券交易所，比上海早两年。第一次世界大战结束后的经济衰退，使得大量热钱流入市场，投机风气出现，上海出现了一波开设交易所的热潮。
书中给出的数据是1921年上海的交易所有90家， 11月又开业了36家，年底前交易所总数高达136家（仅有10家经官方批准），有69家交易所可以买卖股票，甚至出现了几家24小时不停业的交易所，其疯狂程度难以想象。可能有些读者还记得，在2010年左右开始盛行各地的交易所热， 2012年开始清理了近300家各行各业的交易所，历史总是在重复。
书中，民国股市历史上最引人关注的是“交易所泡沫”破裂事件。数量如过江之鲫的交易所，难以得到足够的物品交易量，反而变成了相互炒作交易所股票的场所。没有业务可做的交易所，是名副其实的壳公司（皮包公司），成为机构投机者手中赤裸裸的筹码，他们操纵市场，低买高卖。这个泡沫持续的时间不算太长，从1920年下半年开始，随着资金流动性出现问题，在1921年末就破裂了。 1922年4月，上海仅剩下6家大型交易所，其他一百多家交易所和数不清的信托公司都化为乌有。
通过《股惑》前两部分的历史回顾，不难得出一个结论，即股市的主要动力一靠充裕的流动资金，二靠高涨的造富效应引发群体投机行为。这个阶段的股市兴旺和破灭循环都发生在上海，上海的租界以及它在社会动荡期间的避险地位，让它即便在战争期间都能吸引到各地游资，这是上海成为全国金融中心的关键因素。
另一个推动股市泡沫的因素，却是通胀和实体经济不景气，这个因素需要依赖上海的“孤岛”效应，人们为了抵消现金贬值的影响而把无处可去的资金投入股市，希望从中挽回一部分损失。这个经验教训值得当下的决策层和市场监管部门吸取。近几年来，实体经济部门的投资盈利很少乃至亏损，打击了投资者的热情，大量资金主要在股市、债市、金融机构间和房地产市场流动，形成了“空转”现象。解决这个问题应该在减税降费方面下手，只有让实业投资有利可图，才能对资金形成分流，避免热钱过度集中在一处炒作。
现代股坛忧思录如何规避“明斯基时刻”？
1949年，上海取缔了证券交易所，一大批为躲避战乱的沪浙富人带着资金来到香港，香港的金融地位逐渐提升。作者特别提到， “沪港通”其实早在新中国成立前就已经存在，那时候，香港在金融市场方面还是上海的“小弟” 。从1960年代开始，香港实体经济、房地产和金融业进入快速发展阶段，香港的股市与楼市相互推动，同进共退。
香港的大型股灾以1973年最有代表性，后来据此制作播放的电视剧《大时代》成了香港民众永远的记忆。香港股市的一个重要特征是资金的国际化程度高，而且自由流动不受限制，所以港股市场也有“自助提款机”的绰号。当国际投机热钱炒高套现之后，本地金融机构接盘已经埋下了炸弹引信。而每一次股灾几乎都不会缺席银行提供的超高倍数杠杆，在市场崩溃之前，港英政府甚至限制交易所每周一、三、五下午必须停止交易，但都未能阻挡投机狂潮，最终是三张假股票的传闻引爆了股市。政府干预措施可能让头脑发热的股民认为是有意阻挡其发财，而假股票却会带来实际损失。这种担忧引发了落袋为安的竞相抛售，恒生指数一周之内从1774点跌到了1192点。

新京报|《股惑》 中国百年股市忧思录( 二 )

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