管清友：很多人在熊市里凭本事赚的钱，在牛市里亏回去牛市还在不在

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牛市还在不在，这轮牛市周期到底多长？
7月29日晚，由腾讯新闻、腾讯财经与如是金融研究院独家合作的直播节目《老友记》第一期正式开播。
《老友记》是由管清友博士（如是金融研究院院长、首席经济学家）主导的一档高端财经对话栏目，定期邀请管博士在经济、资本领域的大咖友人，一起分析天下大势，观察天下大事，抓住天下大市。
第一期《老友记》邀请了在多个机构担任首席经济学家，学术经验和实战经验都非常丰富的“美女经济学家”万喆，共同探讨当前市场形态，分析牛市是否真的到来，剖析股市波动的底层逻辑，给跃跃欲试想冲进股市的朋友敲一个警钟，也给已经身处股市大变局的朋友提一个醒。
【管清友：很多人在熊市里凭本事赚的钱，在牛市里亏回去】以下为直播实录（精简）：

A股成价值洼地，基本面加流动性共同促成牛抬头

管清友：2015年的大跌我至今都记忆犹新，导致我现在听到“牛市”都还心有余悸。你觉得现在是牛市吗？此次市场上涨的原因是什么？
万喆：牛市在学界还没有明确定义。大部分所谓牛市都出现在90年代，一波接着一波，牛过了就熊。但到了最近十年，所谓牛市的频率明显降低。这说明我们的市场变得更成熟，不再处于动荡起伏的过程中。
这轮牛市的到来，我觉得主要是基于两方面的原因。
第一，从基本面上来说，中国经济在上半年由于全球疫情导致的大停摆当中，比较早就取得了防疫成果，开始复工复产，使得我们第二季度的GDP已经转正。而其他国家还在衰退中，因此对全球而言， A股是相对的价值洼地，会吸引北上或外来的资金流入市场。
第二，是因为流动性，实际上我们看到涨的不只是A股，美股在经历三月份多次熔断，不断创造新历史之后，也开始无限量的量化宽松，进入垃圾债市场，流动性非常宽裕。
两个因素交织造成了目前看到的牛抬头的迹象。
管清友：股市往往提前反映了基本面的变化。中国股市的这轮上涨跟基本面有很大的关系，但是美国的情况主要是流动性造成的。目前欧洲、美国，美联储都开启了无上限的量化宽松，形成国际上的水位差，国外放水多，国内放水少，使得我们成了国际上投资的低洼区，利率高，收益率高。
很多人说在这种情况下，我们的市场可能是一个10年的大牛市。我觉得这是一个美好的憧憬和向往，如果能实现的话，意味着我们的资产池腾笼换鸟，原来我们的资产80%、90%的比例都是房产，现在会逐渐转向金融资产，特别是股市。
但这种说法是否站得住脚还未可知。而且这轮市场从国内流动性的角度来看，其实是不支持市场的。
第一，从3月份开始，货币政策是松动的，但到6月底，股市边际已经开始收紧，这对股市不是一个利好消息。第二，股市上的基础设施还不够完善。比如IPO堰塞湖，存量股票估值过高如何解决？
可是大家的投资热情依然高涨。
首先是因为国家鼓励科技创新，上交所有了科创板，创业板要实现注册制，新三板的精选层也开始正式交易。
其次是很多人在科技股、消费股上确实赚到了很多钱，赚钱效应使得大家更有投资热情。
如果这次市场上涨能带来资产池的转化，确实是千载难逢的投资机会。因为这意味着我们可能像过去20年抓房地产一样，抓到一个大的资产上升周期。我由衷希望市场能健康发展，不再出现所谓疯牛，因为疯牛的杀伤力太大了。

明确市场背后的逻辑，警惕市场估值过高

万喆：中国的股民确实是世界上最勤劳勇敢的一群人。
第一，我国风险投资资产在居民投资金融资产当中可能只占10% 。但是我们的股民数量非常庞大，小散户数量比较多。第二，股民的热情特别高。
很多人说股市是经济晴雨表。虽然中国经济增长超过10%的时候，股市还是没涨。但我们要看到市值是涨的，这个涨幅不亚于经济增长涨幅。我们的市场成长与经济增长是一脉相承的。问题在于，这些公司在一级市场上是挣钱的，但是在二级市场上买股票做小股东、做投资的人是不挣钱的。股民的收益和努力不成正比。
这是因为我们的市场存在一定估值过高的问题。尤其是2010年之前，曾出现四五十的市盈率，虽然现在市盈率下降，但新股的市盈率还是偏高。
我们要明白市场背后的逻辑。如果是因为公司在成长，投资没问题，大涨也是正常的。但如果是因为估值过高或泡沫的原因，投资风险还是非常高的。

普通散户高喊牛市时，市场已经走得差不多

管清友：估值过高是我们股市的基本特征。现在普通股民冲进股市，相当于一个人拿着大刀长矛冲进重机枪阵地，生存概率很小。为什么会估值过高？因为我们的发行制度在变化，从审批制过渡到核准制，再到注册制，导致目前存量的股票总体还是估值过高。

管清友：很多人在熊市里凭本事赚的钱，在牛市里亏回去

A股成价值洼地 ， 基本面加流动性共同促成牛抬头

明确市场背后的逻辑 ， 警惕市场估值过高

普通散户高喊牛市时 ， 市场已经走得差不多

A股成价值洼地，基本面加流动性共同促成牛抬头

明确市场背后的逻辑，警惕市场估值过高

普通散户高喊牛市时，市场已经走得差不多