中国|瑞银中国策略主管：A股上涨趋势不变海外投资者警惕超涨鸣镝|市场

《投资者网》李宁
A股牛市行情还在吗？还是说经过近期调整的慢牛还待起步吗？
7月临近收尾，经历过短期疯狂的迅猛上涨后， A股的"热情"还在调整。
国际顶尖机构是如何看待A股的行情？《思维·谈》日前对话了瑞银投资银行中国策略主管刘鸣镝。
数十年来深入研究中国资本市场，刘鸣镝在外资机构声名卓著。她于2018年11月加入瑞银，担任中国策略主管。

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（图为瑞银投资银行中国策略主管刘鸣镝女士）
此前，刘鸣镝曾担任野村大中华区中国股票研究主管及首席股票策略师（2012-2018），荷兰银行/苏格兰皇家银行担任中国研究部主管及股票策略分析师（2007-2012）。
在从事中国股票策略研究之前，她在纽约和香港从事了9年的卖方及买方的基础研究，并购及股票交易。她之前成功分析包括2015年4月19日降低MSCI中国评级， 2016年12月超配智能手机/互联网，及2017年第四季度及2018年第一季度降低智能手机/互联网配置。
就在《思维·谈》与刘鸣镝对话之前，她刚发表最新的《中国股市追踪报告》。
近期的反弹和2014年11月至2015年6月间的行情有何异同？刘鸣镝报告中表示，从股价表现到每日成交额，两次行情却有一些相似之处。但是，注意到现在和彼刻之间存在有三个明显的差异。首先，监管此前对"牛市"预期的管理较松，但现在监管对投资者预期的管理更为精细，希望市场运行更为平稳。其次，现在的融资余额较2015年更为合理。 A股融资余额在2020年7月15日达到1.35万亿元，占自由流通市值4.5% ，对比2015年6月该数值曾达到8-9% 。 2015年的行情在监管部门收紧场外配资后彻底熄火。最后一点， 2015年"811"汇改后人民币出现贬值。此后2015年12月25日至2016年1月7日的大量资本外流加剧了2016年初股市下跌。但是现在，由于新冠疫情后中国经济复苏好于市场预期，人民币兑美元汇率本月迄今已升值1% 。
刘鸣镝说，短期内市场或呈震荡态势，关注潜在风险，在二季度宏观数据发布后，瑞银证券宏观研究团队预计其全年经济增长预期将面临上行风险。在数据公布之前，市场自6月底以来已经开始预期经济增速上修，乐观情绪并推动沪深300指数的静态市盈率至13.7倍，较2016年以来均值高出一倍标准差。近期A股日成交额明显放缓，表明资金流入步伐趋缓。虽然新发公募基金依然活跃，但北上资金已转向净卖出。
总体上，刘鸣镝对中国股市持建设性立场，但建议投资者关注以下潜在风险：1 ，新冠疫情的全球二次爆发；2 ，中美关系发生变化；3 ，部分公司中报业绩不及预期；4 ，创纪录的限售股解禁（7月下半月解禁3500亿元，而2020年每半月解禁均值为1480亿元）；5 ，注册制IPO推进增加股票供应；6 ，情绪过热下监管可能"敲打"市场。
报告之外，刘鸣镝向《思维·谈》强调，在瑞银MSCI-China基准模型的投资组合中， 7月初削减了现金，并增加了对非必需品与周期性消费的窗口。
"我们更喜欢具有数字化能力的行业领导者，以及支持这种数字化能力的生态系统，包括数字化赋能后的基础设施、硬件、软件、服务与制造商。从行业上看，我们目前看好消费类股（包括教育与医疗保健），周期类股、互联网/科技类股、金融类股和防御类股。在金融领域中，我们主要看好银行业，也看好房地产行业。我们的分析师对2020下半年苹果的5G产品供应链持乐观态度。 "刘鸣镝说。
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