核心|仁会生物科创板IPO背后，持续亏损，核心产品无法撑起“野心”？会庆|上市|资金|导入期|仁会生物|桑会

资本市场的常客仁会生物即将在科创板正式首发上会，然后其成立二十余年，仍陷入持续亏损状态。而花费十多年时间，投入数十亿资金自主研发，被寄于厚望的核心产品谊生泰，上市三年来的表现，却差强人意。不过其实控人桑会庆的资本版图却在不断扩大。

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作为科创板今年受理的第一单，同时又处于热门的生物制药赛道，仁会生物的IPO一直备受瞩目。根据公告的最新进展，仁会生物将在7 月 31 日即本周五正式首发上会。
招股书显示，仁会生物此次IPO拟募资30.05亿元，投向新药研发项目、转化医学平台项目、结构生物学引领的药物发现平台项目、二期建设项目，以及补充流动资金及归还银行贷款。
值得注意的是，仁会生物的财务状况并不乐观，曾多年营收为零，而花费十多年时间，投入数十亿资金自主研发核心产品谊生泰，上市三年来的表现，却并不如人意。
产品有点鸡肋，财务槽点满满的仁会生物能受到资本市场的青睐，离不开仁会生物的实控人、资本运作高手桑会庆。 2014年就在新三板挂牌的仁会生物，在桑会庆的操盘下，多次频繁融资，并将募集的资金用于投资其他新三板公司，一度在资本市场玩得风生水起。
成立二十年，仍持续亏损
仁会生物成立于1999年，招股书自称是一家专注于内分泌、心血管及肿瘤治疗领域内创新生物药自主研发和产业化的高新技术企业。
然而成立已二十余的仁会生物，经过多年的自主研发，目前仅在2017年上市了一款治疗糖尿病的药品 “谊生泰”（贝那鲁泰注射液），且该药品是其唯一主营业务收入来源，至今尚未有任何盈利。
财务数据显示， 2016年至2019年，仁会生物分别实现营业收入50.04万元、1408.96万元、2732.31万元、5687万元，，归母净利润分别为-5272.13万元、-1.6亿元、-2.14亿元、--2.62亿元。从近4年业绩来看，营收在成倍增长，同时亏损也在持续扩大。而截至2019年末，未分配利润为-6.70亿元，这意味着仁会生会一直未盈利的同时且存在累计未弥补亏损。
对于持续陷入亏损，仁会生物表示主要原因系核心产品谊生泰上市销售时间短，报告期内处于市场导入期，正在通过学术推广的方式向医学和药学专家介绍谊生泰产品，持续投入大量的销售费用难以覆盖当前的营收。 2016年至2019年，其销售费用分别为1308.08万元、6059.15万元、8532.75万元、1.54亿元，占营业收入的比例分别为2614.28%、430.04%、312.29%、271.35% 。此外仁会生物常年高居不下的研发费用、管理费用，导致累计未弥补亏损大幅增加。
除了营业净利这此数据不佳外，财务上还存在经营现金流常年为负，存货库存高企，毛利率显著低于行业平均水平等诸多槽点。其核心产品谊生泰2017年2月上市销售以来，主营业务毛利率2017至2019年分别为53.70%、39.39%、59.18% ，不仅波动较大，而且和同类公司90%左右的毛利率水平相比，落差也较大。对此，仁和生物再一次甩锅于产品仍处于导入期，尚未形成规模效应。
那这个仁和生物花费多年时间，投入数十亿资金自主研发的主打产品——谊生泰到底成色几何呢？
核心产品销量堪忧
根据仁会生物招股书，谊生泰是一款全球首个且唯一的氨基酸序列与人源100%相同的GLP-1类药物，主要用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。目前全球已经上市的GLP-1类药物一共9种，谊生泰是速效，且百分百人源的药品，该药的市场前景非常良好。
然而现实情况似乎并不那么美好。糖尿病作为一种慢性疾病，有广大的受众，且至今没有办法根治，需要长期定时以注射或口服方式服药控糖，是一个巨大的市场和优质赛道。然而谊生泰在降糖药物市场中的优势并不明显。