投资者网|御家汇10亿销售费用吞噬利润，股价巨幅波动引关注( 二 ) 《投资者网》曹璐股价上涨

数据显示，该公司2019年的综合毛利率为51.05% ，较之2018年的综合毛利率51.67%有所下跌。其中，贴式面膜和水乳膏霜的毛利率分别为49.75%、44.67% ，均低于综合毛利率。
值得注意的是，在2019年的营收中，品牌管理服务为1.52亿元，同比上涨433.26% 。虽然该项业务只占营收的6.28% ，但若没有这笔费用的支持，仅靠主营产品恐怕很难保持公司综合毛利率的稳定。不过，御家汇在年报中并未对这项业务的情况进行详细说明。

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御家汇财报
与此同时，御家汇的净利润率也大幅下滑，盈利能力令投资者颇为担忧。数据显示，公司净利润率从2018年底的5.68%降至2019年底的1.05%；2020年一季度末，这一数字甚至跌至0.33% 。
事实上，《投资者网》研究数据发现，这样的净利润率与同行业上市公司也有较大的差距。截至2020年3月底，珀莱雅、丸美股份、上海家化的净利润率分别为12.62%、32.09%、7.16% 。从市盈率角度看，截至7月28日14时左右，御家汇的动态市盈率为728倍，是上述三家同行业公司的六倍以上。
另一方面，御家汇的存货情况也引起了监管层的关注。 2019年底，公司存货余额从年初的5.66亿元攀升至7.38亿元，同比增长30.36% ，占总资产比例高达40.04% ，存货周转率降至1.81 。
也就是说，其总资产有4成是具有减值风险的存货，风险程度可见一斑。珀莱雅、丸美股份、上海家化的同期存货占总资产的比重分别为10.54%、5.4%、8.3%；存货周转率分别为4.12、3.63、3.22 。
不仅如此，御家汇在2019年计提的存货跌价准备仅为2163.5万元，占存货账面价值的2.85% 。御家汇解释称， "存货增长较快主要系代理品牌业务快速增长，储备存货较多，新增的代理品牌存货库龄较短，剩余有效期较长，减值风险较低。 "
不过，先暂且不提御家汇计提减值是否充分，在主营大部分为消耗类面膜产品、更新换代较快，而存货周转率下滑的情况下，即使对这部分存货计提跌价准备，公司存货减值的风险仍不容小觑。

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重营销轻研发
对于公司盈利水平的下降，御家汇都提到一个原因，即"加大了市场投入和渠道建设力度" 。无论是与以李佳琦、薇娅为代表的1500余位网红的合作、还是一年超过8000次的直播场数来看，御家汇确实在营销上下了不少重金，而这也大幅蚕食了公司的利润空间。
2019年年报显示，公司销售费用分别从2017年的5.59亿元飙升至10.41亿元，占营业收入的43.16% 。然而，在如此高频次的重金营销下，御家汇却表示，网红直播、短视频业务的推广模式带来的收入占公司全年营业收入的比重为10%左右。
如此高昂的投入，不仅没有带来相应的业绩，甚至有部分投资者对此并不买账。有投资者在《问董秘》平台中直言表示公司销售费用太高， "不要认为营销是万能的，如何战略定格自己作为美妆产业一线品牌才是核心。 "
不过，相较于销售费用的大手笔，御家汇在研发层面的投入就略显"吝啬"了。 2019年，其研发支出仅为0.44亿元，甚至不及同期销售费用的二十分之一，仅占当期营业收入的1.82% ，而2017年这一比例为2.25% 。
在重营销、轻研发的现象之下，御家汇不仅陷入增收不增利的尴尬局面，自有品牌的发展也并不理想。除知名度最高的"御泥坊"品牌外，其他自营子品牌都有不同程度的亏损。
数据显示， "御泥坊"品牌的经营子公司在2019年的营业收入为9.52亿元，占总营收的39.47%；净利润为371万元。而"小迷糊"、"花瑶花"、"御泥坊男士"、"薇风"等品牌的子公司则分别亏损1400万元、631万元、268万元、959万元。