CITICS债券研究|互换利率小幅波动，【衍生品策略周报】财政支出支撑资金面利率互换（IRS）方面

利率互换（IRS）方面，税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，导致资金利率有所上行。上周税期过后资金面转松，央行开始回笼流动性。国债期货方面，央行维持净投放的过程中资金面略有宽松，期货价格震荡回暖。国开债方面，上周现券收益率走势边际下行。
IRS：财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动。税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降，截至上周五， 1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30%附近， 5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。目前来看，货币政策仍偏中性，即使在集中缴税叠加MLF、TMLF大量到期的时期，央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松，央行开始回笼流动性，本周将有1600亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力，虽然央行的态度可能依然保持谨慎，但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好，预计互换将随资金面小幅波动。
国债期货：价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨，三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱，央行维持净投放的过程中资金面略有宽松，因此国债期货价格震荡回暖，周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪，周五中方反制措施公布，中方要求美国对等关闭驻成都总领馆，国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看，数据方面本周有7月PMI发布，但除了数据之外，中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。
国开债：现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行，在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下，上周十年期国债收益率下行约9bps ，本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄， 10年-3个月国债期限利差为90bps ，国开国债利差有所收窄， 10年期国开国债利差约为46bps 。
正文
IRS：上周互换利率大体下行
公开市场：上周净回笼6177亿元
公开市场操作方面，上周（7月20日-7月24日）7月20日央行开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，当日有500亿元逆回购到期，实现流动性净投放500亿元；7月21日央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，当日有300亿元逆回购到期，实现流动性净回笼200亿元；7月23日央行开展500亿元逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，开展500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，中标利率2.70% ，此外当日有2000亿元MLF到期、2977亿元TMLF到期、500亿元逆回购到期，共实现流动性净回笼4477亿元；7月24日有2000亿元逆回购到期，实现流动性净回笼2000亿。上周共计净回笼资金6177亿元。
资金利率：各期限利率大体下行
税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，资金利率有所上行。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行52.14bps至1.88% ， 7天资金利率较上一周末下行37.15bps至2.10% ， 14天资金利率较上一周末下行9.32bps至2.44% ， 21天资金利率较上一周末上行36.55bps至2.42% ， 1个月资金利率较上一周末下行0.81bps至2.58% 。