德林社|胰岛素还能撑起甘李药业的业绩大旗吗？，集采掀起降价潮文

文｜陈雪松
7月21日，甘李药业股价再度下跌，报收212.52元/股，跌幅1.25% 。这已经是公司连续4个交易日下跌，此前的16-17两日，连续两日跌停。目前总市值已从高点的1100多亿元跌至852亿元。
市场普遍认为，回调属于正常调整，因上市后11连板透支了一定上涨空间。但隐忧也在，第三批国家药品带量采购开标在即，本次纳入集采的药品为生物制品和中成药，其中包括胰岛素。
国家集采会带来降价预期，尤其是对于以胰岛素为主营收入的甘李药业来说，产品销售价格或面临下调。当然，集采会带来企业销售成本的下降，如果降价幅度不高，对公司构成利好。但如今价格尚不确定，投资者心中多了一份担忧。

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巧合的是，国家医保局在7月15-16日召开座谈会， 7月17日发布该消息，甘李药业股价开板日期是7月16日。日期上的吻合，让人不免联想，甘李药业的股价走势或多或少受到集采降价预期的影响。
胰岛素产品占营收的九成以上
甘李药业主要进行胰岛素制剂的研发、生产和销售，专注糖尿病治疗领域。公司成立于1998年，控股股东和实控人为甘忠如。
2014年以前，公司先后上市了3款产品，分别是重组甘精胰岛素注射液(商品名“长秀霖”)、重组赖脯胰岛素注射液((商品名“速秀霖”)、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R) ，三种产品覆盖了3个胰岛素功能的细分市场，以应对各类糖尿病患者的不同需求。此外，该公司还有30余款在研产品。
2020年6月29日，甘李药业在A股主板上市，发行价63.32元/股。上市两周多，一度拉出11个涨停板，市值高达1147亿元，近日股价开始回调。作为胰岛素次新股，甘李药业目前的市值已超过同行业公司通化东宝，约为2.8倍。
从业绩层面来看，胰岛素制剂是甘李药业的业绩支撑，超九成营收来自于此。 2017-2019年，该部分销售收入占营收的比重分别为96%、98%和95% ，主要是前面提到的3款产品，其中，重组甘精胰岛素的销售情况最好，占营收比重在8成以上。
【德林社|胰岛素还能撑起甘李药业的业绩大旗吗？，集采掀起降价潮】并且，从近三年的经营利润来看，甘李药业的毛利率一直稳定在90%以上，比通化东宝的86%高出几个点，被市场吹捧为“胰岛素中的茅台” 。
不过，差距是由于两家公司的产品不同导致，虽然主要产品都是胰岛素，但甘李药业的是3代胰岛素，通化东宝的是2代，目前3代胰岛素是市场主流，因此毛利率水平更高。
值得注意的是，与研发费用相比，甘李药业的销售费用较高，近三年合计约21亿元，而同期的研发投入为5亿元左右。
集中采购将带来降价预期
为强化医保控费、减轻民众用药负担，国家从2018年11月起，开始推行药品集中采购招标试点制度，明确了第一批31个采购品种和约定采购量，业内称为“带量采购” 。次年12月，第二批33个品种的带量采购启动，而这两次均不包含胰岛素。
但随着第三批集采的到来，胰岛素正式进入采购视野。日前召开的国家医保局座谈会上，重点讨论的就是生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购问题，这意味着，胰岛素将确定入围下一步的国家集采。
集采对一些涉及胰岛素业务的公司来说，利好利空尚不确定。实际上，全球、国内胰岛素市场呈现寡头垄断竞争的格局，诺和诺德、礼来和赛诺菲三分天下，市场集中度高。而放眼国内，除了甘李药业、通化东宝外，联邦制药、誉衡药业和合肥天麦也参与其中。
今年1月，胰岛素带量采购在武汉先行试点， 9家企业均到场。从公布的谈判细则来看，降价幅度最高是10% ，但据业内人士称，最终的谈判现场杀价幅度显然更高，有药企谈判人员挥泪现场。