持续走低|毛利率持续走低！咸亨国际IPO应收账款高企现金净流出上亿毛利率|王来|净流出|招股书|消息资讯|

欲在上市前拼一把的咸亨国际3年实现收入翻倍，毛利却下滑近8个百分点。同时，该公司债务逐年堆积导致公司现金流水平不太好看

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《投资时报》研究员时雨
绝大多数公司上市时会在招股书中将自业绩美化一番，可咸亨国际科技股份有限公司（下称咸亨国际）的画风却迥然不同，该公司直接在招股书中提示存在“业绩无法保持持续增长”的风险。
近期，咸亨国际A股上市申请被证监会正式受理。资料显示，咸亨国际为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，并从事上述产品的研发、生产、销售及相关技术服务，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域，主要客户为国家电网和南方电网等企业。
该公司此次IPO拟募资4.43亿元，主要用于海宁生产基地产业化建设项目、信息化升级及总部基地建设项目、赛孚城应急体验馆及技术服务网络建设项目以及研发中心建设项目。
《投资时报》研究员发现，咸亨国际近年来为冲刺业绩，陆续建立五大员工持股平台以激励员工。但在营收猛增情况下，其毛利率水平反而严重下滑，现金流水平也持续降低。
王来兴上位路
从股权结构上来看，截至招股说明书签署日，该公司的实际控制人为王来兴，其直接持有公司4.90%股份，并通过控股股东兴润投资间接控制公司18.01%的股份。同时，王来兴还通过咸宁投资、万宁投资、德宁投资、弘宁投资、易宁投资分别控制该公司17.18%、9.44%、6.99%、6.99%、4.20%的股份。因此，王来兴合计控制咸亨国际67.71%的表决权，为该公司实际控制人。
而《投资时报》研究员发现，王来兴并不属于公司的创始人团队，他在2017年才通过资本运作入局咸亨国际。
咸亨国际的前身是浙江咸亨国际通用设备有限公司，成立于2008年4月，由法人咸亨集团、兴润投资与自然人夏剑剑、庄传相、钟益辉、隋琳、李灯东、张再锋等6名自然人股东共同出资1000万元设立。彼时，咸亨集团持股51% ，为公司实控人。 2017年，兴润投资将700万元股权每一元注册资本作价2.4元转让给王来兴，这位现实控人才正式登上公司董事长之位，此后，他通过不断增资来强化控股权，目前持股比例超过三分之二。
咸亨国际在招股书中承认，王来兴目前拥有公司的绝对控制权，若王来兴利用其实际控制权，对公司的经营决策、人事、财务等进行不当控制，可能给公司经营和中小股东的利益带来风险。
值得注意的是，同年3月，高盛亚洲战略也看上了这家公司，并与咸亨集团签署了《股权转让协议》，收购共计900万元的股权。此后经过不断地增资，目前高盛亚洲战略的持股数已经达到402.8万股，持股比例达到11.19% ，为公司第三大股东。
此外，过去几年时间里，咸亨国际陆续建立了共五大员工控股平台，有分析人士指出，此举目的实为激励员工冲击业绩，有利于公司成功上市。而数据显示， 2019年，该公司销售费用从前一年的1.86亿元增加到2.35亿元，其中员工激励占较大部分。
咸亨国际股权结构图

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资料来源：公司招股书
损失毛利率换营收？
招股书数据显示， 2017年到2019年（下总称报告期），咸亨国际实现营业收入分别为10.55亿元、15.21亿元、19.48亿元，实现扣非归母净利润1.54亿元、1.96亿元、2.25亿元，营收与利润均保持稳步增长。
但《投资时报》研究员发现， 2018年及2019年，咸亨国际营收同比增速分别为44.17%、28.07% ，净利润同比增速为27.27%、14.8% ，营收增速远大于其利润增速。