净利润|天伦燃气（1600.HK）：新股东、新赛道、新估值( 二 ) 净利润

于今年上半年，在境内外成立子公司致力于光伏、储能及氢能产业领域的发展，力争在 \" 十四五 \" 期间实现相关项目的实际落地与成熟运营；另外，斥资 9.74 亿元完成收购 A 股上市公司秀强股份控股权，实现快速向光伏产业链上游布局和延伸。
至此，珠海港的新能源业务涉及风电场、风电及光伏零部件 / 材料制造。同时，母公司珠海港控股集团亦于去年分别斥资 13 亿和 26 亿收购了国内风电主轴龙头通裕重工以及国内风机塔架龙头上市公司天能重工。可预期，整个集团未来将在新能源板块不断加大投资，加快电力板块转型步伐。
从目前布局来看，珠海港的业务在于新能源产业链的上游，能与天伦的下游客户资源优势形成互补。
天伦作为城市燃气的区域龙头企业，运营区域已经由河南拓展至吉林、甘肃、山东、广东和云南等全国主要省市，不但构建了天然气批发与零售、燃气用户接驳和 CNG/LNG 加气站等较为完善的城市燃气产业链，更积累了大量的客户资源。
截止 2020 年底，天伦的累积管道燃气住宅用户和工商业用户分别达到约 418 万户和 2.8 万户。
由于客户资源需要高昂的时间成本沉淀，区域性特征非常明显，因此形成公司下游的核心优势，而珠海港通过参股天伦，便能在这积累上产生较多的业务协作。
例如今年珠海港收购的秀强股份，为国内最早涉足光伏玻璃深加工企业之一，目前正在筹建光伏建筑一体化（BIPV）业务相关产品生产线。
早前 BIPV 概念受市场追捧，主要在于国家能源局综合司于 6 月 20 日下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，加快推进屋顶分布式光伏发展。
根据要求，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50% ，学校等公共建筑不低于 40% ，工商业厂房屋顶不低于 30% ，农村居民屋顶不低于 20% 。
在政策推动下，可以展望具备公共服务属性的项目将大机率成为先行者，而农村居民屋顶同时在乡村振兴战略的背景下，或享有较大政策支持力度，有望贡献可观增量。
这意味着，未来珠海港的光伏业务能与天伦的煤改气业务，实现较强的联动效应，从而快速渗透市场，共同助力农村全面进步。
而且， BIPV 有着惊人的发展潜力，一旦走向规模化应用，这个蓝海市场规模将得到快速释放，有望为天伦带来第二增长曲线。
另外，根据战略合作协议，双方将共同探讨各类型新能源的应用场景及产业合作机会，即存在发展更多新业务的可能性。
可以期待，在珠海港的国企背景及新能源业务发展战略规划下，双方后续就清洁能源业务发展将有更多协作，包括天然气、风电、光伏、储能、氢能、碳减排等，这将有利天伦业务往多元化发展以及长远壮大，亦将为其业绩以及估值带来更多想象力。
整体而言，结合当前远低于行业平均的估值、以及新能源领域带来的合作空间，天伦未来估值上升空间巨大。
根据资料显示，港股两大光伏玻璃龙头的动态市盈率达到 20 多倍水平，高于华润燃气、新奥能源等燃气股 15 多倍的水平，而天伦的市盈率只有 6 倍，处于明显的低估水平。而光伏股票近年来受市场追捧，估值更高，大部分在 20 倍以上，部分龙头在 40-50 倍以上。
随着天伦和珠海港的合作逐步加深，打开新的市场空间，相信市场将会给与匹配其发展潜力的估值，带来修复机会。
三、结语
在原有逻辑上，天伦受惠于油价大涨、天然气需求井喷式复苏、\" 碳中和 \" 和 \" 十四五 \" 政策红利等多种利好，价值已经持续获得重估，促使今年以来股价呈向上趋势。
这次合作将在此基础上增厚天然气业务，加强公司的基本盘，而更重要的是，天伦在清洁能源业务的发展潜力有望获得进一步解锁，打开更多新的增长曲线，令未来成长有更大的想象空间。
珠海港作为战略股东入股，成本为 7.68 港元，对目前股价有相当的支撑，从这一点而言，这在一定程度上给予了投资者相对较高的安全边际，相信在利益绑定的状况下，双方合作有望提速，后续推动天伦估值修复也将是大概率事件。