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_本文原题为 二度被做空的飞鹤回应杀人鲸的指控，再晒超148亿元存款

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【奶粉|二度被做空的飞鹤回应杀人鲸的指控，再晒超148亿元存款】图片来源：视觉中国
文 | 腾讯新闻小满工作室李星野
在香港上市不足一年时间，飞鹤两度遭遇做空。 7月9日早间，这家奶粉制造商发布公告，逐一解释回应早前杀人鲸Blue Orca Capital关于其财务数据的质疑。
7月8日，杀人鲸发布的64页报告，主要试图从多个数据点，指出飞鹤虚增收入，低估广告和人工费用等运营成本，向市场夸大了盈利能力， 2019年的EBITDA和净利润率甚至高于苹果；并对飞鹤克东等工厂的投资额、运营状况有质疑。
第一，关于物流商问题，杀人鲸指出，飞鹤通过将产品交给物流供应商来确认收入，但是杀人鲸质疑，其主要物流公司由飞鹤员工经营，是公司的一部分。
对此，飞鹤的解释是：克东瑞信达物流有限公司是其物流服务供应商之一，飞鹤仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，不会确认收入。屈东持有瑞信达100%股权，解德河为瑞信达的执行董事兼总经理，解德河同时也持有齐齐哈尔锦鹤原生态观光牧场有限公司100%股权，但飞鹤确认两人及瑞信达、锦鹤均为独立第三方。
第二，关于婴幼儿配方奶粉整体规模的疑问，杀人鲸指出飞鹤引用的弗若斯特沙利文Frost&Sullivan数据，将整体市场规模扩大一倍，目的是让飞鹤关于份额的数据更合理；沙利文也曾为因瑞幸咖啡提供数据服务。

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飞鹤回应：沙利文是独立的调查机构，它估计的中国婴幼儿配方奶粉市场于2014-2016年的零售价值有所不同，主要是由于数据统计口径发生了变化。在准备2017年上市申请文件时，婴儿配方奶粉的零售量由城镇/农村居民人均奶粉购买量，城镇/农村居民人口数量及婴儿配方奶粉占所有奶粉购买比例相乘而得。而在准备招股章程时，城镇/农村居民人均奶粉购买量无法再从国家统计局获得，因此，婴儿配方奶粉的零售量由婴儿配方奶粉产量加上婴儿配方奶粉进口量，再减去婴儿配方奶粉出口量而得。
飞鹤也公布了一份尼尔森的报告，显示了其市场份额在逐步增加。

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第三，关于运营费用，杀人鲸认为飞鹤隐瞒了终端销售人员数量，员工人数不止是其公布的5000多名。飞鹤解释，截至2019年6月30日共计拥有5422名全职员工，杀人鲸报告中引述的5万多名人员，是包含了经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。
而广告费用问题，飞鹤的回应是，由于不同频道的广告时长单位成本差异较大，且其在与广告服务供应商的谈判中具备较强的议价能力，享有可观的折扣。
第四，关于建设工程的资本支出数据质疑，杀人鲸质疑若干工厂的投资额、竣工时间等与事实有出入。飞鹤分别解释：克东工厂的包装处理能力的扩展已于2018年底完成，而招股章程中披露的克东工厂的扩展，是指配方乳粉智能化生产能力的扩展，年乳粉生产能力由12,000吨扩展至52,000吨。金斯顿工厂的资本开支总额约为330.0百万加元，用途包括厂房建设及设备采购，杀人鲸提及的Graham集团仅承担了金斯顿工厂主体工程的基础设施建设，仅为资本开支总额的一部分。
和2019年11月遭遇GMT Research做空时一样，这次飞鹤也公布了晒出了银行存款，证明财务状况良好：截至2020年6月30日，飞鹤银行存款余额超过148亿元。