行业|基金经理论剑A股：“结构牛”角力“平衡牛” 结构|行业|市场|消费|机构|经济|牛市|

_本文原题为 基金经理论剑A股：“结构牛”角力“平衡牛”
2020年上半年的结构性行情中， A股市场部分行业和个股表现突出。进入下半年， A股牛市的“姿势”将会怎样展现，是结构性行情继续演绎，还是平衡性牛市开始演绎？年中之际，中国证券报采访人员采访了多位基金经理，他们对A股下半年走势的理解或有差异，但是对A股市场的持续看好不变。
“结构牛”粉丝多
上半年A股市场结构性行情突出，但是仍有众多基金机构和基金经理认为“结构牛”将会是下半年的行情特点。
广发基金宏观策略部副总经理武幼辉指出，回顾上半年乃至过去几年， A股市场的一个典型特点是，大部分股票表现平庸，但少数股票不断创出新高。他认为，这种差异是当前市场极度分化的一个缩影，背后反映了市场对经济增长中枢下移的担忧。
近期，有些投资者在关注低估值行业，讨论市场风格转换。武幼辉认为，当前增长低敏感型行业市净率位于2012年以来的区间上限（剔除2015年），而增长高敏感型行业位于区间下限。考虑到估值的分化已经到了极端位置，下半年增长高敏感型行业（特别是金融地产）的估值存在修复的可能，但在经济弱复苏的状态以及经济中枢持续下移的预期之下，预计相应修复的空间将有限。
德邦基金指出，此轮牛市不仅是流动性推动，更有基本面推动。目前国内的经济复苏，复工复产情况，可谓全球最佳。其中， “消费+科技”仍是投资主线。必选消费将体现韧性，可选消费则将展现亮点。积极关注消费股中的成长股。
天天基金的调研则显示，下半年基金经理最看好的五个行业为电子、计算机、医药生物、食品饮料和家电。今年以来涨幅较高的科技、医药和消费仍是基金经理看好的行业，虽然个别细分行业估值较高，但业绩确定性也较强，估值有望得到消化，消费中低估值的家电也被机构看好。少数基金经理看好房地产和银行，极少数看好钢铁等周期板块。
“平衡牛”有苗头
对于“结构牛” ，也有不少基金机构持保留态度，他们多对行情“结构牛”的持久性存疑，只有“平衡牛”或者是“全面牛”才能持久。
汇丰晋信基金指出，在当前位置，市场的估值分化显著，背后有其一定的合理性和必然性。估值分化背后暗含着对未来的基本面预期，更是盈利和估值戴维斯双击的一种体现。而盈利和估值驱动将受到经济环境和利率环境的影响，因此经济环境和利率环境是影响分化行情的重要变量。
展望三季度，汇丰晋信基金认为，市场仍然积极可为。一方面，从盈利角度，预计上市公司净利润增速在一季度回调以后，增速有望逐季改善。利率总体在低位，居民资产配置向权益类资产倾斜、投资者结构机构化等趋势均有利于股市流动性。同时，目前市场的整体估值在历史底部区间，潜在的预期回报率可观。后期经济有望继续恢复，风格或趋于再平衡，建议关注景气度底部回升的行业，如科技和新能源、可选消费、金融等。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，下半年上证指数有望站稳3000点，且有进一步向上拓展空间，上涨幅度则要看下半年海外疫情控制情况及国内经济面的复苏情况。杨德龙提出，下半年在居民储蓄大转移及央行实施低利率宽松流动性的背景下， A股市场有望从局部牛市转向全面牛市，但全面牛市中也并非所有股票都会涨，而是基本面好、有未来增长空间的股票才会真正上涨，绩差股和题材股还是无人问津。
观点出现分歧
不论是“结构牛”还是“平衡牛” ，不变的是机构对于A股下半年走势的乐观与积极。经历过上半年的抬升后，基金机构在年中之际对医药、科技、消费等板块的观点已出现一定分歧。
对于医药行业，嘉实基金成长策略组投资总监归凯认为，中国巨大的人口基数、居民收入水平不断提升和老龄化趋势下，医疗健康行业长期需求空间巨大，医疗服务、器械和创新药领域具备中长期投资机会。农银汇理基金研究部副总经理赵伟认为，疫情下多数行业是弱复苏，而医药板块的投资机会确定性相对较强，建议保持乐观。这是近阶段业绩稳定性和持续性相对确定的板块，长期看好医药板块中CDMO、医疗服务、创新药和医疗器械等细分领域。