极速聊科技|巨头联姻有利有弊，老虎证券：长视频流媒体变局势在必行本文发布于老虎证券社区

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2020年6月16日，据路透社报道，腾讯控股已经与拥有超56%爱奇艺股权的百度
进行接洽，计划成为爱奇艺最大股东。不过据知情人士表示，该计划仍处于早期阶段，随时可能更改。
当日，爱奇艺在美股盘前涨超40% ，收盘终涨25.85% ，。百度、腾讯、爱奇艺相关人士在16日均表示“不予置评” 。 17日，百度
APP上实名认证为“百度公关总监”的郭锋做出回应：“大家别乱猜了。爱奇艺是百度内容生态战略的重要组成部分，百度会一如既往地支持爱奇艺的发展。 ”
投资要点
受疫情影响的运营数据下滑，并不会影响会员增长。爱奇艺Q1的订阅会员达到1.19亿，同比+23% ，单季度订阅会员净增长1200万，拉动会员付费收入大额增长。不过因为内容成本高企，加之广告收入下滑，亏损比扩大至37.6% 。不过Q2的有序复工和跨界合作将再次支撑订阅会员增长。
长期来看，内容效益的转化将持续加强。内容端成本有望下降。国内娱乐圈“限薪令”很大程度上压制了综艺娱乐节目、自产内容的定价，因此也有利于平台制作方的成本缩减。此外，自产内容增大、优质内容沉淀，增大了爱奇艺平台的头部效应。
与腾讯“联谊”呼声再起，利害难两全。长视频行业寡头垄断，普遍亏损。与腾讯“联姻”降低巨头间的竞争，减少内容成本，并获得更大议价权以谋求利润。并通过内容实力提高用户粘性。对爱奇艺来说，还可以缓解债务和现金流的压力。然而弊端也很明显， 1)会员“交叉”损耗未来收入2)“联姻”后的管理运营方式难解，其中一方可能化为虚有3)百度、腾讯和第三方股东利益难以均衡4)其他长视频竞争者渔翁得利，短视频行业虎视眈眈。
海外长视频流媒体一强多小，流媒体行业竞争和整合趋势一直存在。 Netflix作为全球最大的视频流媒体服务商，通过自身优势成为已在20Q1拥有1.83亿订阅用户，并有望在疫情的宅家影响中获得更高的增长，但依然面临来自Apple+、Disney+、Amazon、Prime、HBO等其他具有背景的竞争对手的冲击。内容主导下的视频行业的对抗情形将长期存在。
估值
根据Bloomberg的综合预期，爱奇艺2020年营收预期为323.9亿元，同比增长11.7% ，调整后净亏损为85.6亿元，调整后GAAP每股亏损12.73元。 61%的分析师给与买入评级， 39%分析师给与持有评级。 12个月的目标价均值为22.61美元/ADS 。
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爱奇艺Q1业绩回顾
爱奇艺Q1的订阅会员达到1.19亿，同比+23% ，单季度订阅会员净增长1200万，是近年来单季增长最多的一季。这也拉动了会员付费收入大额增长，同比+34.5% ，环比+20.0% ，而ARPPU也有超预期的增长至13.7元/月，同比增长1.2元/月。
不过受疫情影响，广告投放需求大幅下滑， Q1广告收入15.4亿元，同比下滑27.5% 。预计广告整体下滑趋势将延续整年，当然Q2复工之后预计会出现一定反弹。
由于爱奇艺的主要营收来自会员收入， Q1整体营收依然保持同比+9% ，环比+2%的增速。不过，由于内容成本高达59.0亿元，同比+1.5% ，研发开支6.8亿元，同比+13% 。因此Q1经调整整体归母净亏损为28.8亿元，亏损幅度从去年同期的26.0%扩大至37.6% 。

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运营数据下滑并不影响会员增长，长期趋势向好
受疫情影响，爱奇艺的运营数据下滑，管理层也相对谨慎地表示会员服务收入将在Q2小幅下降。但我们认为，疫情在中国国内得到良好控制，无法长期影响公司基本面。