静态|茅台凭什么？毛利率|能力|五粮液|出厂价|静态|渠道

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7月1日， 2020年下半年的首个交易日，贵州茅台再次大涨，盘中一举突破1500元的整数关口，这意味着，一股茅台酒的价格，已经超过了一瓶53度飞天茅台的官方零售价。
自3月中旬以来，在短短3个多月的时间里，茅台的涨幅已经超过57% ，其间，其市值已经超越“宇宙第一大行”工商银行，成为了新一届的A股股王。
2019年，茅台以一己之力拿下了19家白酒上市公司超3成的营收和近5成的净利。其超90%的毛利率和超50%净利率，在近4000家A股上市公司里，更是一枝独秀。
那么，茅台凭什么？当前静态PE已超45倍的茅台高估了吗？面对奋起直追的五粮液，下一个十年，茅台又是否依旧还能一往无前？
股价超酒价，茅台凭什么？
首先是强大的品牌。
虽然茅台多次申请“国酒”商标均无果，但从开国大典的国宴用酒，到外交场合的宴请用酒，其“国酒”的名声早已不胫而走。
在酒水行业研究者欧阳千里看来，品牌是茅台的核心竞争力，换句话说就是，在消费者心目中“中国最好白酒”的认知。
这一认知，赋予了茅台酒独一无二的市场地位。在白酒行业分析师蔡学飞看来，茅台作为中国高端酒水代表，在高端商务宴请、节庆礼品层面具有极强的刚需性与不可替代性。
其次是稀缺的产能。
由于生产工艺复杂，茅台酒平均生产周期长达5年，当年的基酒， 4年后才能出厂销售。德邦证券研报指出，而过去十年，茅台酒基酒产量复合增速仅为8% 。
当强大的品牌和稀缺的产能结合到一起，茅台酒实际上就变成了纯粹的卖方市场。换句话说，茅台酒具备强劲的提价能力，即便一直涨，也基本不愁卖。
而强劲的提价能力，反映到财务数据上，就变成了强劲的盈利能力。这也是为什么茅台能做到毛利率超90%、净利率超50%的原因。
同时，茅台不仅能自己“吃肉” ，渠道也能跟着“喝汤” 。
当前53度飞天茅台的出厂价为969元/瓶，官方指导零售价却高达1499元/瓶，且明显供不应求，大部分时候，消费者能买到手的终端价格都已经超过了2000元/瓶。
德邦证券研报指出， 2019年， 53度飞天茅台的渠道毛利率为56% ，五粮液普五的渠道毛利率为13% ，老窖1573渠道毛利率为16% ，汾酒青花20年渠道毛利率为18% 。茅台的渠道利润率远高于其他高端白酒。
丰厚的渠道利润，实际上也是茅台酒宽阔的护城河。
德邦证券研报指出，即使在2012-2015年高端白酒纷纷降价销售的行业深度调整期，茅台的出厂价也未受到冲击。其他高端白酒出厂价均出现不同幅度的下滑。五粮液在2013-2014年出厂价下滑约21% 。泸州老窖的出厂价在2013-14年出厂价下滑约45% 。

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静态PE超45倍，茅台高估了吗？
毫无疑问，当前茅台的估值已经处于历史较高区域。
以7月1日1494.27元的收盘价和2019年32.8元的基本每股收益来算，茅台当前的静态PE已经超过45倍，处于近年来的区间高位。
横向对比五粮液、泸州老窖等其他高端白酒，茅台亦已出现了大幅的估值溢价。
但是，如果跨品类对比调味品龙头海天味业（当前静态PE63倍）和火锅龙头海底捞（当前静态PE67倍），作为白酒龙头，且基本面有过之而无不及的茅台又显得尤为便宜。
那么，茅台当前的估值合理吗？亦或是已经高估？还是仍旧低估呢？
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，目前茅台的股价还是合理的。其认为，一方面类似其他行业头部公司一样，茅台酒作为白酒行业老大，股价肯定是一骑绝尘的。另一方面，这也符合资本贪婪的特点，在科技股、互联网股经营能力上存在的很大不确定前提下，大家都会追捧一些比较稳健的行业去投资。