|现金充裕融资合理性存疑，创尔生物半数子公司亏损创尔生物销售费用率较行业可比公司均值

时代商学院研究员雷映
广州创尔生物技术股份有限公司（以下简称"创尔生物"）是一家应用活性胶原生物医用材料制备关键技术，进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发、生产及销售的高新技术企业。该公司是我国胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。
上交所官网披露， 7月27日，创尔生物科创板IPO申请已进入问询阶段。
时代商学院查阅该公司招股书后发现，截至2020年5月31日，该公司股东户数为377户，股东人数超过300人。其中机构股东42名，当中有11名属于"三类股东" ，目前该公司尚有两名"三类股东"暂无法确认存在需要整改和规范的情形。此外，该公司销售费用率较行业可比公司均值高出15个百分点以上，旗下子公司半数处于亏损状态。与此同时，该公司2.57亿元的总资产规模中有1.1亿元的交易性金融资产，产能利用率整体在80% ，现有资产和产能尚未充分利用，却仍申请上市融资扩建新产能。
创尔生物IPO基本信息如图表1所示。

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【|现金充裕融资合理性存疑，创尔生物半数子公司亏损】一、"三类股东"合规信息未完整披露
创尔生物前身为创尔有限，由科茸公司与创研所于2002年8月20日共同设立。 2013年，创尔有限变更为股份有限公司，股东人数增加至42人，其中41人为自然人股东。
2014年，创尔生物成功挂牌新三板，该公司股票在全国中小企业股份转让系统先后以做市转让、集合竞价转让方式公开流转，二级市场交易活跃，该公司股东变化频繁。截至2020年5月31日，该公司有377名股东，其中机构股东42名，个人股东335名。除公司在全国股转系统公开转让前的老股东、控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、员工股东、已提供资料的非自然人股东，其他股东均系通过全国股转系统公开交易而成为发行人之股东，该等股东之间的关系无法判断。
截至2020年5月31日，创尔生物控股股东、实控人佟刚直接持有该公司65.59%的股份，除控股股东外，该公司无持有超过5%股份的股东。其他股东中，丁玉梅直接持有该公司4.44%的股份，叶春婷直接持有该公司2.94%的股份，其余374名股东合计持有该公司27.04%的股份。
其余的374名股东，不仅包含安信证券、开源证券及东兴证券等国有股东，还包含11名"三类股东" ，全部为私募基金产品。截至2020年5月31日，该公司目前已获取9名"三类股东"提供的股东调查表、产品合同、权益人信息表、权益人身份证明等文件，对于该公司现有"三类股东"中是否存在杠杆、分级、多层嵌套等按照《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的不规范、待整改情况，尚有恒宇天泽泰山十号私募投资基金、勤律恩舍一号私募证券投资基金两名"三类股东"未提供资料，故暂无法确认其是否存在需要整改和规范的情形。此外，这两名"三类股东"也无法提供资料保证可符合现行锁定期和减持规则的要求。
二、销售费用率偏高，半数子公司亏损
创尔生物主营产品分为医疗器械类产品和生物护肤类产品，根据产品下游客户类型的不同采用不同的销售模式，该公司主要销售模式分为推广配送经销模式、配送经销模式、直销模式三种销售方式。医疗器械类产品三种销售模式均有对应销售渠道，生物护肤类产品则主要以直销模式、推广配送经销模式为主。
推广配送经销模式中，该公司只负责将产品按照生产成本+合理利润定价销售给经销商，由经销商负责产品推广、终端销售和配送。配送经销模式，则是该公司自身负责产品终端销售，只选择合适的经销商进行配送，产品销售价格按照终端供货价格扣除配送费来定价。直销模式主要通过天猫、京东等电商平台以及公司自营平台销售产品，目前直销模式收入占比在逐年提升。 2019年该公司直销、经销销售收入占当期营业收入的比重分别为57.9%、42.1% 。