交易所|钮文新：200家ST股早该打入冷宫——交易时间也是资源，不能错配股票|金融|问题|机制|股票|公司|中国证

文|钮文新
连续4年亏损的上市公司是否全部“终止上市”？连续30个交易日股价低于面值的股票是否全部“终止上市”？连续120个交易日累计交易量低于500万股的股票是否全部“终止上市”？因长期造假而导致公司经营艰难、投资者大量亏损的股票是否全部“终止上市”？如果回答是否定的，那是不是说明中国证监会在退市问题上显得“过于宽容了”？
我们认为，如果有了法律法规，就必须严格遵照执行，而绝无折扣可打。目前， A股市场存续216家ST和*ST股票，这些股票应当立即进入退市程序，如须特赦，必须由管理层讲明特赦原因。
公司股份上市，不仅是为募集资本资源，同时还将产生一个重要结果是，赋予公司股权流动性资源。所以，交易所为公司股权流动所提供的交易时间，同样是股票市场的一个极其重要的“金融资源” 。在国际上，许多国家（或地区）的交易所都在尽量延长交易时间，为什么？这实际是交易资源——特殊金融资源的扩充。
基于这样的认知，我们有理由确信：交易所提供的交易时间——流动性，作为一种重要的金融资源，不能不加限制地提供给ST公司。所以，让ST公司股票与正常公司股票享有同等的交易制度和交易时间，这同样属于金融资源的错配。
怎么办？我们建议中国证监会和交易所，大幅缩减ST公司的交易时间。第一，只要公司股票被ST处理，其交易时间即从集合竞价开始，到中午收盘结束，不许参与下午交易；第二， ST第二年依然达不到“摘帽儿”条件者，交易时间进一步缩短，从集合竞价到上午10点结束，期间只维系一小时交易；第三， ST第三年依然达不到“摘帽儿”条件，只允许这类股票盘前集合竞价交易；第四，如果第四年依然达不到“摘帽儿”条件，那将失去所有交易时间，自动退出或转板。
【交易所|钮文新：200家ST股早该打入冷宫——交易时间也是资源，不能错配】采取上述措施极其简单，不过是微调一下交易程序而已。而如此一个细微的动作既体现了股票市场资源的优化配置，又体现了更加透明的退市制度，同时大大降低了人为因素的干扰。一举三得，何乐而不为？这不正是交易制度创新的应有之义吗？
在退市问题上，关键不是如何搞出一大堆规定，而是要建立和完善一套“条件触发、公开透明、自动实现”的交易机制。有了这样一套机制，才会避免对市场的人为干预。所有我们说， “建制度”是“不干预”的前提，而制度的核心是，交易机制的科学有效——让管理者希望实现的目标，构造且溶解在每一笔交易当中” 。这方面的案例很多，比如在竞争性做市商交易制度下，因没人愿意为烂公司做市，自然就排斥了烂公司上市。再比如集体诉讼制度，它会引诱大量律师、会计师天天挖掘财务造假的公司，并靠其发财，一招儿就对公司造假构成强大震慑，大大减轻的市场监管压力，降低了监管成本。
我们认为，中国股市最大的问题是，把监管视同于法律、法规的条文书写，而对于如何将条文所表达的意愿有效、科学、完整地溶解到市场机制、交易机制当中，这方面的研究和作为太少太少。也正因如此，中国股市的监管难度越来越大、监管成本越来越高。
责编：杨百会
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