楠美女播财经|风险？机会？，火币深度：揭秘灰度基金比特币产品溢价的真相( 二 ) 免责声明：本文旨在传递更多市场信息

以6月17日数据看，每股GBTC报价10.905美元。根据灰度官网(Grayscale.co)提供的数据显示，当前一股GBTC相当于0.001枚BTC的价值，市值约9.11美元，同一单位下，这个价格比全球比特币现货价格高出了16% 。根据灰度信托官网提供的数据显示， GBTC较BTC的高溢价现象长期存在。

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从历史看，灰度基金产品溢价的情况一直存在（绿色线为信托股价，黑色线为每股对应比特币价值）。
首先，据火币研习社推测，如此高昂的溢价，在一级市场必然会吸引大量的机构投资者参与其中。具体来说，通过高溢价，机构投资者有三种方式可以套利。
第一，机构投资者向灰度基金提交美元，认购同等净值的GBTC或ETHE份额GBTC锁仓6个月， ETHE锁仓12个月。等到解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额如果解锁后溢价持续，那么投资者可以从中赚取差价。
第二，机构投资者以BTC或ETH等数字资产为本位的投资者，向灰度基金提交BTC或ETH ，置换同等净值的GBTC或ETHE份额GBTC锁仓6个月， ETHE锁仓12个月。等到解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额。由于不支持实物申赎，投资者在二级市场卖出所持基金份额获得一定收益后，若想继续保留原有基金份额，需再买回数字资产进行置换。
第三，如果是保守的策略，机构投资者从借贷方借入数字资产，置换同等净值的GBTC或ETHE份额GBTC锁仓6个月， ETHE锁仓12个月;解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额售出获得一定受益后，投资者需再使用美元买进数字资产将本金偿还给借贷方，并支付一定的利息。
以上三种策略要能成立，需要溢价持续存在，那么溢价究竟是怎么来的呢？
由于溢价长期存在，并非最近才产生，所以不能把溢价的产生视为是机构用户操纵市场的结果，大量机构的介入，恰恰是因为溢价的原因。
考虑到美国市场的环境，溢价可能产生的场景可能是这样。美国的二级市场投资者对于交易标的的核心信息并不敏感，这是一个信息差的常态。事实上，不光是美国市场，全球市场的二级市场投资者对于交易标的会做深入研究的都是少数。就单说灰度GBTC产品而言，如果不是我们把账算清楚，这个溢价其实很少有二级市场的投资者会发现。当一个合规的投资交易比特币的渠道摆在面前，并且近期行情演绎很强势，那么就会有很多投资者参与其中，对于溢价的问题，则就不再那么在意了。
所以溢价产生的真实原因，简单粗暴地说，是这里的投资者们钱多人傻。
背后的隐患以及需要关注的要点
在说完前面的逻辑以后，我们深入思考一个问题，如果到机构置换筹码的锁仓期到期以后，是否能会出现机构砸盘导致系统性风险的情况？这是市场较为关注的巨大隐患。
此前火币研习社曾提示，今年上半年其实也有灰度机构持仓到期的情况，但是当时并没有出现所谓砸盘的情况。事实上，高溢价一直存在，这种套利的游戏并非目前才有，但是这样的套利并非机构用户一厢情愿的如意算盘，那就是数字资产市场的价格需要持续地保持稳健。
变相地看，六个月的锁仓期其实已经在一级市场募集的过程产生了期权的效应，而这个期权的成本比一般期权都来得要大。对于机构来说，币价越涨，在灰度基金中的锁仓就越安全，而如果锁仓期到期，其即使做出抛售的动作，首先消耗的是二级市场的溢价，对币价本身导致的影响并不会那么大。所以可以大致判断，灰度持仓导致的溢价虽然对市场埋下了一定风险，但这并非是系统性风险。而之所以灰度持仓的份额会增大那么多，和最近几年数字资产市场发展的情况有关。随着和数字资产相关金融衍生品的增加，比特币和以太坊在这个过程中表现的稀缺性却越来越显著。