债市观察V|11亿债券前景不明，钱太紧！“民营油服巨头”被降至CC级作者|雷晨来源|债市观察6月9日

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作者|雷晨
来源|债市观察
6月9日，惠誉已将海隆控股有限公司（简称“海隆控股” ， 1623.HK）的长期外币发行人违约评级从“B”下调至“CC” 。同时，惠誉已将其高级无抵押评级和美元债的评级从“B”下调至“CC” ，回收率评级仍为“RR4” 。
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评级遭降！11亿债券前景不明
被惠誉下调评级，主要是由于海隆控股一只高级无抵押美元债的再融资风险较高。
此前的5月20日，海隆控股公告称，对将于6月22日到期的1.65亿美元债（约合人民币11.65亿元）展开要约交换。
要约交换也就是债券置换，本质上是指发行人向持有人发起要约，用新发行的证券替换一定数量的流通债券。当发行人手头现金不充裕时，交换要约就成为一种可选择的方式。
小债注意到，公司最初提出的交换代价是：投资者持有的每1000美元未偿付本金，将获得同等数额的新票据本金以及5美元现金奖励，同时新票据的利率不低于9.75% 。
不过， 5月29日，海隆控股又提出了新的交换代价，投资者持有的每1000美元未偿付本金，将获得900美元的新票据本金；100美元现金；5美元现金的提早现金奖励；任何应计利息。
即便在现金上做出让步，但条款依旧显得不够有吸引力。 6月8日，由于交换要约未达到最低接纳金额，所以公司将提早参与期限和交换到期日均延长至6月15日。
出于对违约风险的担忧，海隆控股在公告中，强烈鼓励还没于交换要约中提交其现有票据的合资格持有人，在6月15日前进行交换要约。

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【债市观察V|11亿债券前景不明，钱太紧！“民营油服巨头”被降至CC级】眼下，上述美元债要约交换前景不明，而海隆控股还存续一只2019年发行的美元债“HILOHO81/409/26/22” ，发行规模2亿美元，票息率8.25% ，将于2022年9月26日到期。
02
流动性紧张，净利润不及10年前
官网显示，海隆控股是一家综合油田设备和服务供应商，为石油天然气开发提供高端油田装备及综合油田技术服务， 2011年港股上市，总部位于上海。
虽然规模远远不及业内大佬中石油，但海隆控股却是我国最大、世界第二大的钻杆产品和OCTG涂层涂料及服务供应商，也是我国最主要的油气输送管线涂层涂料供应商之一。
最新财报显示，截至2019年年底，海隆控股总资产85.41亿元，总负债48.35亿元，资产负债率为56.6% 。
其中，流动负债为31.86亿元，占总债务比66% 。在流动负债中，包括短期借贷17.12亿元、应付款项及应付票据8.92亿元、其他应付款2.18亿元和其他流动负债2亿元。
然而，公司2019年末的账面现金及现金等价物为7.83亿元，限制性现金为1.24亿元，加上4.16亿元的经营性现金流量净额，不足以覆盖其短期债务，流动性较为紧张。
在此背景下，海隆控股的盈利能力近年来也未见较大起色。 2019年，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长13.28%；净利润1.88亿元，同比增长24.5% 。营收和净利润双双增长。
实际上，海隆控股2019年的净利润比其2010年还少0.42亿元。自2011年上市后，公司连续4年实现3亿元以上净利润，但2015年这一指标同比下跌近六成，至今未超过2亿元。

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图片来源：东财Choice
鉴于当前形势，能否完成1.65亿美元债交换要约，对海隆控股而言至关重要。
为了节约资金， 6月1日海隆控股宣布，撤回派付2019年末每股0.02元港币股息的建议，保留其用作现金管理和业务营运，公告落款是海隆控股董事长、实控人张军的名字。