投资者网| 九恒条码携低毛利募投项目冲关IPO，对赌失败存回购压力( 二 ) 网购的普及带动了快递行业的高速发展

同时，若九恒条码在2017年12月31日前未提交招股书或2019年12月31日前未能上市或被收购，沈云立将要回购珠海乾亨和王力群的股份。在对赌协议中，九恒条码公司还要为沈云立的回购义务承担连带保证责任。不过《投资者网》了解到，虽然公司能为大股东的回购义务提供担保，但公司不能履行回购的义务，对赌失败后，沈云立将面临回购压力。
巨大对赌业绩压力下，并购合并报表是最快提高利润的手段。
在其后的增资中，沈云立还与广发信德及宁波约拿、广发乾和、章海波、广州粤科及广东粤科等投资人签署了对赌协议。这些对赌均已触发业绩补偿条款，与珠海乾亨、王力群、广发信德及宁波约拿等较早签署的对赌协议还触发了回购条款。不过， 2019年6月为了能顺利申报IPO ，以上的对赌协议均已终止。
就业绩补偿与回购义务的履行情况，《投资者网》也咨询了九恒条码方面，不过对方未予回复。
回款率低的海外销售
在对赌业绩压力下，九恒条码却年年计提大额坏账。
《投资者网》发现， 2017年-2019年间，九恒条码的坏账计提额分别为2366.74万元、2630.58万元以及3633.19万元，呈逐年上涨的趋势。九恒条码的海外代理商霖格集团是九恒条码计提坏账的主要对象， 2019年九恒条码与霖格集团的应收账款已有4052.45万元的账龄超过了1年，在其应收账款余额中的占比超过50% ，当期九恒条码不得不为其计提1311.74的坏账准备。
2017年-2019年，与霖格集团的应收账款余额在九恒条码的诸多客户中也排名靠前。
账龄长、回款率低，但九恒条码却依旧与霖格集团进行交易。 2017年-2019年与霖格集团的交易额分别为3267.01万元、4963.43万元以及3208.69万元，而当期的回款额仅有2782.45万元、2980.72万元以及2850.06万元。回款额低于交易金额，使得霖格集团的应收账款余额逐年上涨， 2019年九恒条码与霖格集团的应收账款余额已达到7665.95万元，在当期总应收账款中的占比达16.47% 。
2019年九恒条码的综合毛利率仅有19.52% ，当期九恒条码与霖格集团之间的坏账计提损失已超过与其销售的毛利润。受坏账计提损失与毛利率下滑的双重影响，九恒条码也陷入了增收不增利的困境之中。九恒条码2019年营收同比增长5.47% ，但净利润却同比下降了33.98% 。
值得注意的是，为快递行业提供电子面单等包装材料的九恒条码，其募投项目的投资回报率也存在疑问。此次IPO ，九恒条码拟募集3.20亿元用于不干胶产品生产基地项目，而披露的信息显示，不干胶材料系列产品是九恒条码毛利最低的产品， 2019年其毛利率仅有7.76% 。若算上其他成本，九恒条码不干胶产品的年投资回报率远低于银行理财产品。此外，在2017年-2019年间，九恒条码的不干胶标签的产能利用率仅2018年达到了98.30% ，其他年份均未超过70% 。
【投资者网| 九恒条码携低毛利募投项目冲关IPO，对赌失败存回购压力】公司增收不增利、坏账额逐年上涨、募投项目投资回报率低，对赌失败后回购压力大，这或是九恒条码冲击IPO的重要动力。（思维财经出品）■